20251212-开源证券-古茗-01364.HK-港股公司首次覆盖报告_区域精耕+供应链赋能_古茗成长空间可期_27页_3mb

古茗 (01364.HK) 总结

核心内容

古茗是一家快速扩张的现制茶饮品牌，自2010年在浙江温岭开设首家门店以来，已发展至2025年H1门店破万。公司采取区域精耕策略，以浙江为中心逐步向全国扩展，同时通过强大的供应链管理和成熟的加盟商体系支撑门店加密和盈利增长。公司2025年首次被覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点

• 区域精耕模式：古茗以浙江为核心，逐步向周边省份扩展，目前在8个省份已实现关键规模，门店密度较高，仍有17个省份尚未布局。
• 供应链优势：公司建立了高效的冷链配送体系，覆盖全国22个仓库，实现对97%的门店两日一配，配送成本低于行业平均水平。
• 加盟商管理体系：加盟商筛选严格，管理规范，单店回收期较短，闭店率处于行业偏低水平。
• 产品策略：主打中价/平价产品，注重新品研发，拓展果茶、咖啡等品类，提升品牌吸引力。
• 行业前景：现制饮品市场规模增长迅速，预计2027年突破万亿，现制茶饮为最大细分品类，下沉市场增长潜力大。
• 品牌影响力：古茗会员人数达1.78亿，品牌通过联名、周边活动等营销手段吸引Z世代消费者，提升复购率。

关键信息

财务表现

• 2025年预测：收入120.4亿元，归母净利润25.8亿元，净利率21.4%。
• 2024年实际：收入87.9亿元，归母净利润14.47亿元，净利率16.5%。
• 盈利能力提升：2021-2024年净利率从13.9%提升至17.0%，毛利率稳定在30.6%-31.4%。
• 估值：当前股价24.74港元，对应PE为20.5倍，估值合理。

行业发展趋势

• 市场规模：2024年中国现制饮品市场规模突破6000亿元，预计2027年破万亿，现制茶饮为最大品类。
• 价格带：中价/平价现制饮品增长潜力更大，2023-2028年CAGR分别为20.8%和20.1%。
• 区域分布：下沉市场增长更快，2018-2023年三线及以下城市现制茶饮GMV复合增速达33.2%。
• 竞争格局：蜜雪冰城与古茗在现制茶饮市场占据前二，2024年营收分别为248亿元和88亿元。

供应链与加盟商管理

• 供应链管理：公司通过22个仓库实现高效冷链配送，配送成本低于GMV的1%，覆盖范围广。
• 加盟商政策：基础资金门槛为25万元，低于沪上阿姨和茶百道，支持资金有限但有能力的加盟商。
• 加盟商带店率：2024年平均每个加盟商开2家门店，位居行业前列，回收期为13个月。
• 闭店率：2024年闭店率为6.4%，处于行业正常偏低水平。

产品与营销

• 产品矩阵：以奶茶和果茶为主，占比近90%，2025年推出轻体果蔬汁等新品，价格区间为10-18元。
• 营销策略：通过联名、周边活动等提升品牌热度，如与《崩坏：星穹铁道》联名，带动流量增长。
• 会员体系：小程序注册会员达1.51亿，2025年H1增长至1.78亿，季度复购率53%，高于行业平均水平。

市场潜力

• 开店空间：全国仍有17个省份未布局，预计中长期国内开店天花板超4万家。
• 门店密度：浙江地区门店密度为32.4家/百万人，全国平均为7.0家/百万人，下沉市场仍有较大增长空间。

投资建议

基于区域精耕模式、供应链优势和行业增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，未来三年收入和净利润有望持续增长，估值合理。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本。
• 食品安全问题可能对品牌形象造成冲击。
• 市场竞争加剧可能影响市场份额。