20240630-国联证券-有色金属行业2024年度中期投资策略_周期长牛_价值重估_65页_2mb

有色金属行业2024年度中期投资策略总结

核心内容概述

2024年以来，有色金属板块整体表现优于大盘，其中贵金属和工业金属涨幅显著，能源金属和金属新材料则出现较大跌幅。报告指出，有色金属行业正迎来价值重估机会，重点关注铜、铝、锡、稀土等细分领域。

主要观点

1. 贵金属板块：上涨周期持续，配置价值凸显

• 美联储降息预期增强：随着通胀压力缓解，海外央行增持黄金，黄金的货币属性和避险功能提升，推动金价中枢上移。
• 白银价格具备向上弹性：白银在工业和投资领域需求增长，尤其是光伏领域用银量快速上升，叠加金银比处于高位，白银存在补涨空间。
• 推荐标的：中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、华锡有色等。

2. 工业金属板块：铜价上涨确定性较强，铝价盈利改善

• 铜价上涨确定性高：全球铜矿品位下降、供给端扰动因素增多，叠加新能源汽车、光伏、风电等需求增长，铜价中枢有望上移。
• 铝板块盈利改善：国内电解铝产能接近上限，海外新增产能缓慢，供需或将形成紧平衡，利润向上游转移。
• 推荐标的：中国铝业、中国宏桥、云铝股份、紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等。

3. 能源金属板块：供给过剩，价格底部运行

• 锂价持续磨底：2024-2025年锂资源供给过剩，价格或维持底部震荡。
• 钴价已至底部：全球钴矿供过于求，但新能源需求支撑其价格反弹机会。
• 建议关注：具备资源自给率高、成本优势的公司。

4. 小金属板块：钨价上涨，稀土供需改善

• 钨价持续上涨：国内钨矿产量受限，全球供给偏刚性，支撑钨价。
• 稀土供需边际改善：新能源汽车、风电、家电等需求回暖，叠加供给端收紧，稀土价格有望底部修复。
• 推荐标的：北方稀土、金力永磁等。

关键信息

行业整体表现

• 2024年初至2024年6月21日，申万有色金属行业指数上涨3.72%，跑赢沪深300指数1.84pct，位列31个申万一级行业第8。
• 贵金属板块涨幅最大，达24.69%；工业金属板块次之，为19.81%。
• 能源金属板块跌幅最大，达31.44%；金属新材料板块跌幅为17.62%。

个股表现

• 涨幅TOP5：北方铜业（+69.14%）、湖南黄金（+60.41%）、洛阳钼业（+60.19%）、兴业银锡（+55.73%）、中金黄金（+50.80%）。
• 跌幅TOP5：中润资源（-69.49%）、鑫铂股份（-53.94%）、深圳新星（-45.78%）、天齐锂业（-45.35%）、顺博合金（-45.05%）。

铜价上涨驱动因素

• 供给端趋紧：全球铜矿品位下降、开采成本上升、社区问题频发，导致供给不确定性增加。
• 需求端增长：新能源汽车、光伏、风电、电力等领域需求增加，推动铜价中枢上移。
• 库存去化：铜库存处于高位，随着冶炼厂检修减产，库存有望去化，进一步支撑铜价。

铝价盈利改善原因

• 国内产能接近上限：电解铝产能利用率高，新增产能有限。
• 海外产能建设缓慢：印尼、中东等地区电解铝项目受电力供应等因素影响，建设周期较长。
• 新能源需求支撑：新能源汽车和光伏等领域对铝的需求增长，推动铝价上涨。

锡价上涨预期

• 供需缺口扩大：全球锡矿产量受限，需求端在光伏、半导体等领域增长，锡价中枢有望继续抬升。
• 推荐标的：兴业银锡、华锡有色等具备矿端产量增长潜力的企业。

稀土价格底部修复趋势

• 需求回暖：新能源汽车、风电、家电、工业机器人等领域需求增加，推动稀土价格修复。
• 供给收紧：国内开采指标增速放缓，海外增量有限，供需格局改善。
• 推荐标的：北方稀土、金力永磁等具备资源和成本优势的企业。

投资建议

• 整体评级：维持行业“强于大市”评级。
• 重点推荐：
  • 贵金属：中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金。
  • 铜：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信。
  • 铝：中国铝业、中国宏桥、云铝股份。
  • 锡：兴业银锡、华锡有色。
  • 稀土：北方稀土、金力永磁。

风险提示

• 宏观经济环境风险：经济增速放缓可能影响金属需求。
• 美联储降息不及预期：可能削弱贵金属的金融属性。
• 地缘政治及政策风险：影响全球资源供应和价格走势。
• 下游需求不及预期：新能源汽车渗透率提升不及预期可能影响金属需求。
• 测算结果与实际偏差风险：供需预测与实际市场变化可能存在偏差。

图表目录（摘要）

• 图表1：申万一级行业涨跌幅（2024年初至2024年6月21日）
• 图表2：有色金属子板块涨跌幅（2024年初至2024年6月21日）
• 图表3：有色金属子板块PE（TTM）
• 图表4：有色金属个股涨幅TOP10
• 图表5：有色金属个股跌幅TOP10
• 图表6：联邦基准目标利率
• 图表7：美联储总资产规模
• 图表8：美国CPI/核心CPI同比
• 图表9：美国PCE物价指数同比
• 图表10：美国失业率/职位空缺率/劳动力参与率
• 图表11：美国周度经济活动指数
• 图表12：美国个人储蓄占可支配收入比重
• 图表13：美国未来12个月经济衰退概率
• 图表14：美元指数
• 图表15：全球美元储备份额
• 图表16：全球地缘政治风险指数
• 图表17：花旗美国经济意外指数
• 图表18：全球央行净买入黄金
• 图表19：中国央行黄金储备
• 图表20：2023年白银需求结构
• 图表21：白银需求量及工业需求占比
• 图表22：全球光伏用银量及占比
• 图表23：2023年各技术路线电池正银耗量
• 图表24：COMEX/SHFE黄金价格
• 图表25：COMEX/SHFE白银价格
• 图表26：COMEX/SHFE金银比
• 图表27：COMEX/SHFE/金交所白银库存
• 图表28：黄金ETF持仓量
• 图表29：白银ETF持仓量
• 图表30：2000-2023年铜勘探投入
• 图表31：全球20家矿企资本支出
• 图表32：2010-2021年全球铜矿品位
• 图表33：智利国家铜业采出铜矿石平均品位
• 图表34：智利铜矿产量及同比增速
• 图表35：秘鲁铜矿产量及同比增速
• 图表36：各类扰动因素对铜产量的影响
• 图表37：铜精矿现货粗/精炼费
• 图表38：CSTP冶炼费（底价）
• 图表39：中国电解铜月度产量
• 图表40：全国主要冶炼企业精炼铜产能利用率
• 图表41：加工费/扣除硫酸收益成本/利润
• 图表42：铜精矿现货/长单冶炼利润
• 图表43：2024年冶炼厂检修情况
• 图表44：全球精炼铜供需平衡
• 图表45：中国精炼铜各应用领域占比
• 图表46：全国电源/电网工程累计投资额及同比增速
• 图表47：2023年全国各类型电源工程投资额占比
• 图表48：2012-2030E全国光伏新增装机量
• 图表49：2012-2030E全球光伏新增装机量
• 图表50：2012-2023全国风电新增装机量
• 图表51：2012-2023全球风电新增装机量
• 图表52：全国纯电动/插电式混合动力新能源汽车月度累计销量
• 图表53：全球新能源汽车销量及同比增速
• 图表54：全国空调销量及同比增速
• 图表55：全国冰箱冰柜销量及同比增速
• 图表56：全球精炼铜供需平衡表
• 图表57：LME/SHFE铜价
• 图表58：LME/COMEX/SHFE/保税区铜库存
• 图表59：2019-2024全国铜社会库存
• 图表60：全国铜管月度开工率
• 图表61：全国铜板带月度开工率
• 图表62：全国电解铜制杆月度开工率
• 图表63：全国铜材月度开工率
• 图表64：全球电解铝产量及同比增速
• 图表65：中国电解铝产量及同比增速
• 图表66：中国电解铝月度产量
• 图表67：中国电解铝未来产量预测
• 图表68：海外主要规划电解铝项目
• 图表69：商品房销售面积/房屋新开工面积/房屋竣工面积同比增速
• 图表70：中国电解铝需求预测
• 图表71：LME/SHFE铝价
• 图表72：铝价沪伦比走势
• 图表73：中国电解铝月度净进口量
• 图表74：中国电解铝净进口量
• 图表75：全球精锡供需平衡表
• 图表76：全国精锡月产量及同比增速
• 图表77：锡精矿加工费
• 图表78：国内精锡企业开工率
• 图表79：SHFE锡库存
• 图表80：精炼锡企业库存
• 图表81：全球精锡供给端测算表
• 图表82：2023E全球锡消费结构
• 图表83：2023E全球锡焊料消费结构
• 图表84：费城半导体指数/美国10年国债收益率
• 图表85：中国台湾半导体电子指数
• 图表86：全球光伏领域用锡量测算表
• 图表87：全国钨供需平衡表
• 图表88：黑钨精矿主流市场均价
• 图表89：APT主流市场均价
• 图表90：2019-2024年第一批稀土开采与冶炼分离总量控制指标
• 图表91：稀土金属矿累计进口量及同比增速
• 图表92：混合碳酸稀土累计进口及同比增速
• 图表93：稀土金属矿月度进口量
• 图表94：混合碳酸稀土月度进口量
• 图表95：未列明稀土金属累计进口及同比增速
• 图表96：未列明氧化稀土进口量及同比增速
• 图表97：未列明氧化稀土月度进口量（分地区）
• 图表98：全国工业机器人产量及同比增速
• 图表99：全球工业机器人装机及同比增速
• 图表100：人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量及同比增速
• 图表101：变频空调内销/出口量及同比增速
• 图表102：全国电梯产量及同比增速
• 图表103：全球氧化镨钕供需平衡表
• 图表104：碳酸稀土（RE0 42%-45%）价格
• 图表105：中钇富铕矿价格
• 图表106：稀土价格指数

相关报告

1. 《有色金属：5月碳酸锂供应增幅明显，供给进一步宽松》2024.06.28
2. 《有色金属：《节能降碳行动方案》印发，行业供给格局有望优化》2024.06.02

作者信息

• 分析师：丁士涛、刘依然、周志璐
• 执业证书编号：S0590523090001、S0590523110010、S0590524060001
• 邮箱：dingsht@glsc.com.cn、liuyr@glsc.com.cn、zhouzhl@glsc.com.cn