20201108-中泰证券-食品饮料行业周思考（第45周）_白酒渠道良性_恒顺百年飘香_10页

食品饮料行业周思考（第45周）总结

核心内容

本报告为食品饮料行业第45周周思考，重点分析白酒、调味品、乳制品、速冻食品、保健品等子行业的发展趋势及重点公司表现。整体来看，食品饮料行业在2020年四季度表现优于上证综指，白酒渠道持续改善，行业集中度提升，消费复苏带动板块回暖。

主要观点

白酒行业

• 渠道良性，动销可期：白酒渠道库存处于低位，春节前普五价格有望稳步上行，整体市场恢复态势良好。
• 高端酒增长显著：高端及次高端酒品需求恢复更快，成为主要增长动力，如五粮液、国窖、古井贡酒、洋河等。
• 品牌与渠道强化：五粮液、古井贡酒等公司通过强化团购渠道和渠道精细化管理，提升品牌影响力和市场竞争力。
• 投资推荐：继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘，关注洋河、口子窖等公司改善机会。

恒顺醋业

• 改革加速，发展可期：公司聚焦“醋酒酱”三大品类，推进产能扩张与渠道优化，强化品牌定位。
• 产品策略升级：通过定位高端、打造大单品策略，提升市场份额与品牌价值。
• 渠道优化：通过八大战区改革，强化华东市场，抢占华中华南市场，拓展全国布局。

煌上煌

• 门店扩张与收入增长：公司持续扩张门店，提升单店收入，2020Q4有望实现收入环比加速。
• 成本控制与利润提升：受益于鸭价下行周期，采购成本降低，毛利率有望提升。
• 管理优化与股权激励：通过股权激励改善管理，提升运营效率，增强市场竞争力。

光明乳业

• 低温鲜奶持续放量：公司在华东市场表现强劲，低温鲜奶增长显著。
• 成本压力缓解：原奶采购价上涨压力逐步缓解，毛利率有望提升。
• 长期看好净利率改善：通过管理效率提升和供应链优化，净利率有望持续改善。

其他行业

• 调味品：受益于餐饮复苏，收入环比加速，毛销差提升，利润增速快于收入。
• 速冻食品：行业增长显著，安井食品市占率有望提升，产品结构升级与渠道议价能力增强。
• 保健品：行业复苏趋势明显，汤臣倍健、仙乐健康等公司表现突出，受益于消费升级与保健意识增强。
• 烘焙与休闲食品：产品创新与渠道升级推动增长，元祖、洽洽、三只松鼠等公司表现积极。

关键信息

行业整体状况

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2454678.058百万元
• 行业流通市值：2238277.270百万元

重点公司表现

• 五粮液：股价259.30元，2020E EPS为5.26元，PE为46.45，评级为买入。
• 古井贡酒：股价222.50元，2020E EPS为4.42元，PE为50.34，评级为买入。
• 伊利股份：股价38.88元，2020E EPS为1.17元，PE为33.23，评级为买入。
• 汤臣倍健：股价26.82元，2020E EPS为0.89元，PE为30.13，评级为买入。
• 安井食品：股价166.37元，2020E EPS为2.26元，PE为73.62，评级为买入。
• 中炬高新：股价65.38元，2020E EPS为1.11元，PE为58.90，评级为买入。
• 青岛啤酒：股价80.61元，2020E EPS为1.84元，PE为43.81，评级为买入。

投资组合表现

• 11月推荐组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬高新、青岛啤酒。
• 组合收益率：1.96%
• 上证综指涨幅：2.92%
• 组合比上证综指低：0.96%

投资建议

• 确定性配置角度：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、伊利股份、海天味业、双汇发展、涪陵榨菜。
• 成长弹性角度：古井贡酒、天味食品、今世缘、安井食品、中炬高新、顺鑫农业、晨光生物。
• 收益风险比角度：口子窖、元祖股份、汤臣倍健。

风险提示

• 全球疫情扩散风险
• 外资大幅流出风险
• 食品安全事件风险

投资策略

• 食品饮料行业受益于国内消费复苏，板块全年有望获取相对收益。
• 白酒行业机会总体好于食品，建议从3-5年角度筛选龙头企业。
• 估值便宜的公司可寻求边际改善机会。
• 推荐股票需从确定性、成长弹性及收益风险比三个角度综合考虑。

基金持仓分析

• 板块持仓：食品饮料板块基金持仓比例回升至16.13%，结束连续四个季度回落趋势。
• 白酒持仓：白酒板块基金持仓比例回升至12.48%，高端酒仍受资金青睐。
• 食品持仓：食品板块持仓分化，除伊利外大多略有减持。
• 外资持仓：外资Q3有所减持，但对龙头酒企的持股比例仍有增持空间。

估值与盈利预测

• 盈利预测：重点公司如五粮液、古井贡酒、伊利股份等均呈现盈利预期提升趋势。
• 估值体系：食品饮料板块凭借高盈利、低估值、高股息等优势，有望持续享受外资流入红利。

总结

食品饮料行业在2020年四季度表现良好，白酒渠道持续改善，高端酒需求恢复显著，行业集中度提升。重点公司如五粮液、古井贡酒、伊利股份等表现稳健，推荐配置。基金持仓大幅增持，强化行业复苏逻辑。投资建议从确定性、成长弹性及收益风险比三个角度出发，持续关注龙头企业及估值改善机会。风险提示包括疫情扩散、外资流出及食品安全事件。