20221116-东吴证券-敏华控股-01999.HK-FY23中报点评_利润靓丽超市场预期_看好内销企稳改善_3页_449kb

敏华控股 (01999.HK) FY23中报总结

核心内容概览

敏华控股在FY23上半年实现了利润超预期的表现，尽管营收同比小幅下滑，但净利润显著增长，显示出公司良好的盈利能力和运营效率。分析师对公司的长期发展持积极态度，维持“买入”评级，并对未来的盈利能力持乐观预期。

主要观点

1. 利润表现靓丽，超市场预期

• FY23上半年实现营业收入95.3亿港元，同比 -8%（人民币口径 -3.7%）。
• 归母净利润10.9亿港元，同比 +10.5%（人民币口径 +15.6%）。
• 剔除美国Raffel专利诉讼拨备费用后，归母净利润同比 +14.4%（人民币口径 +19.7%）。

2. 内销逐步企稳，外销保持稳定

• 内销收入53.4亿港元（不含铁架电机），同比 -7.9%，人民币口径 -3.6%。
  • 沙发收入38.3亿港元，同比 -7.4%。
  • 床垫收入15.1亿港元，同比 +7.6%。
  • 线下渠道收入41.9亿港元，同比 -5.5%。
  • 线上渠道收入11.5亿港元，同比 +3.7%。
• 净开店262家，关店254家，关店率4.2%，显示门店管理优化。
• 外销收入：
  • 美国市场收入25.6亿港元，同比 +0.1%。
  • 欧洲及其他市场收入6.7亿港元，同比 +2.1%。
• 外销表现稳定，海运费回落有助于海外客户恢复库存，但去库存压力仍存在。

3. 盈利能力显著修复

• 毛利率38.8%，同比提升 2.6个百分点。
• 净利率11.8%，同比提升 2.1个百分点。
• 内销毛利率提升 4.2个百分点，主要得益于原材料价格回落和制造效率提升。
  • 钢材、化学品、包装纸成本分别下降 8.5%、15.8%、0.9%。
  • 木制品成本上升 21.2%，但整体成本控制良好。

4. 产能布局日趋均衡，墨西哥工厂助力美国市场

• 中国大陆市场已规划产能178万套，拥有天津、吴江、惠州、重庆四大基地，正在筹建武汉、西安基地。
• 墨西哥工厂规划产能1000-1500柜/月，将进一步增强美国市场竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 调整后的盈利预测：
  • FY2023E归母净利润：25.5亿港元
  • FY2024E归母净利润：29.6亿港元
  • FY2025E归母净利润：33.8亿港元
• 对应PE分别为 10X、8X、7X，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• ROIC持续提升，从FY2022A的13.75%提升至FY2025E的15.21%。

关键信息总结

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及

风险提示

• 行业需求承压
• 开店数量不及预期
• 原材料价格波动

市场数据概览

财务预测与现金流分析

资产负债表预测（百万港元）

现金流量表预测（百万港元）

结论

敏华控股在FY23上半年实现了利润超预期，内销逐步企稳，外销保持增长，盈利能力显著提升。公司通过优化成本结构、提升制造效率，毛利率和净利率均有明显改善。墨西哥工厂的建设将有助于增强公司在美国市场的竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力大，但需关注行业需求、开店进度和原材料价格波动等风险因素。