20221227-华创证券-_宏观快评_11月工业企业利润点评_ROE看行业_各在什么位置__9页_998kb

【宏观快评】11月工业企业利润总结

核心内容

11月工业企业利润数据表明，规模以上工业企业利润同比增长 -8.9%，延续了前值 -8.6% 的负增长趋势，1-11月累计增速为 -3.6%。库存同比增速降至 11.4%，连续七个月下行。整体来看，工业利润仍处于负增长区间，且利润率有所回落，主要受成本上升影响，11月成本收入比为 84.46%，高于去年同期及2020年同期水平。

主要观点

1. ROE 看行业，各在什么位置？

• ROE计算方式：以过去十二个月利润之和除以期初所有者权益。
• 行业分类：
  • 第一类：十年高位行业（分位数 > 50%）：煤炭、油气、有色加工、化工、酒饮料五大行业。除酒饮料外，其他行业与全球资源品价格高企有关。
  • 第二类：十年低位行业（分位数 < 20%）：电热、黑色加工、非金属制品、化纤、橡胶及塑料、运输设备、仪器仪表、电子设备、汽车、家具、农副食品、食品加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、纸制品等多个行业。这些行业受地产和消费低迷影响，业绩承压严重。
  • 第三类：中间位置行业（分位数 20%-50%）：燃料加工、通用设备、专用设备、金属制品、电气机械、文娱用品、医药等。以装备制造业为主，与制造业投资、新能源投资及防疫支出增加等因素相关。

2. 投资关注方向

• ROE极高行业：可博取即期高回报，如煤炭行业。
• ROE极低行业：关注基本面变化，如非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工等，一旦景气回暖，ROE有较大回升空间。
• ROE中间行业：应关注当前景气方向，部分行业如电热、专用设备、电气机械等目前ROE持续上行，代表高景气行业。

关键数据

行业利润变化

• 采矿业：11月利润增速为 -8.67%，略低于前值 -8.35%。
• 制造业：11月利润增速为 -13.4%，高于前值 -15.05%。
• 中游装备制造：利润增速大幅回落，11月增速为 4.21%，较10月 25.41% 下降明显。
• 下游行业：利润增速为 -6.25%，较10月 5.04% 明显下滑。
• 利润增速超10%的行业：油气开采（163%）、酒饮料（21.5%）、烟草制品（14.65%）、皮革制鞋（35.41%）、木材加工（27.1%）、橡胶和塑料制品（24.8%）、通用设备（17.6%）、专用设备（26.6%）、电气机械（34.28%）。

风险提示

• 稳增长政策超预期
• 海外货币政策收紧超预期
• 地缘政治冲突加剧

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具备丰富宏观经济研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，CPA，五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，多次获得行业奖项。
• 高拓：分析师，CFA，海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均具备金融硕士背景。

投资评级体系

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