20240315-招银国际-海外CXO_生命科学上游2023_4Q23业绩剖析_业绩分化贯穿全年；24下半年需求复苏渐成共识_45页_2mb

2023年海外CXO业绩剖析总结

业绩分化贯穿全年

2023年海外CXO行业发展出现显著业绩分化，临床CRO表现最佳，其次是临床前CRO和生命科学上游；非生产类CRO优于生产类C(D)MO公司。具体：

• 临床CRO收入和利润增速较高，业绩达成率平均989%。
• 生命科学上游公司业绩最弱，受下游客户去库存影响，增速下降。
• 全球CXO季度业绩显示，后期研发阶段公司（如CRO）收益好于早期阶段。

原因分析

导致业绩分化的主要因素包括：

1. 后疫情时代非新冠项目恢复，但高基数效应削弱增长。
2. 全球医疗健康融资减少，biotech公司优化研发管线，聚焦少数项目。
3. 大药企控制成本，减少早期研发投入。
4. C(D)MO公司受新冠需求影响，产能利用率低，折旧压力大。
5. CRO灵活性强，能调整人力成本，提升效率。

市场反馈和指引

4Q23业绩披露后，多数CXO公司股价单日涨幅超10%，市场对业绩和2024年指引给予积极反馈，尤其在利润端。关键点：

• 2024年业绩指引谨慎，收入端疲软，但利润预期改善，因成本控制措施生效。
• 管理层对24年下半年需求复苏表示乐观，尤其临床CRO和创新药领域。
• 全球医疗健康融资企稳，美国降息周期或推动行业复苏。

未来预期

预计2024年下半年全球CXO需求将复苏，驱动因素包括：

• 融资改善，提振biotech项目。
• XBI指数反弹，反映投资信心回升。
• CXO行业拐点确认需多季度验证，业绩加速从2024年下半年开始显现。

对中国CXO行业的启示

中国CXO公司业绩滞后于海外同行约2-4个季度，但估值吸引力强，处于历史低位：

• 中国医疗健康融资仍低迷，但4Q23改善或预示2024年复苏步伐慢于全球。
• 建议关注国产替代潜力的CXO企业，如东富龙、药明康德等。
• 估值方面，中国CXO相对海外同行有52%折价，提供投资机会。

结论

海外CXO业绩分化源于研发阶段和业务类型差异，2024年需求复苏已成共识，对中国CXO公司构成机遇，估值具吸引力，关注成本控制和产能优化驱动的业绩恢复。