20250312-招银国际-海外CXO_生命科学上游2024和4Q24业绩剖析_C_D_MO和生命科学上游表现亮眼_临床CRO需求滑坡_46页_2mb

报告摘要

中国医药行业：海外CXO与生命科学上游2024和4Q24业绩分析

核心内容

2024年和2024年第四季度（4Q24），海外CXO（合同研究组织）和生命科学上游公司的业绩表现呈现出显著分化。总体来看，尽管收入和利润增长仍受到压力，但C(D)MO（合同开发与生产组织）和生命科学上游公司表现突出，而临床CRO和临床前CRO则面临需求疲软，业绩指引普遍保守。

主要观点

利润端修复快于收入端

利润改善：2024年海外主要CXO和生命科学上游公司的利润同比增长2.4%至3.5%，相比2023年的-6.2%至-7.2%有显著改善。
收入承压：2024年行业收入同比增速中位数为0.0%，平均为2.4%，低于2023年的3.9%至3.7%。
2H24改善：在追踪的10家公司中，有一半在2H24业绩表现优于1H24，其中6家公司的最好季度利润增速出现在2H24，5家出现在4Q24。
细分赛道表现：C(D)MO和生命科学上游公司表现出色，而临床前和临床CRO公司则表现疲软。

全球需求复苏节奏不一

C(D)MO和生命科学上游：受益于商业化生产需求和去库存完成，需求复苏明显。
临床CRO和临床前CRO：受biotech融资不足和宏观因素影响，需求持续走弱。
2025年展望：C(D)MO和生命科学上游公司对2025年需求持乐观态度，而临床前和临床CRO则较为谨慎。

2025年业绩指引分化明显

C(D)MO和生命科学上游：指引改善，预期收入增长显著。
临床前和临床CRO：指引恶化，预计收入增长放缓。
C(D)MO表现：Lonza预计2025年收入增速接近20%，接近疫情前水平；SamsungBio预计2025年收入增速在20%-25%之间。

稳健需求支撑长期增长

融资恢复：2024年全球医疗健康融资同比增长1.4%，自2021年后首次恢复正增长。
研发和资本支出：全球制药行业R&D和capex支出稳健增长，且已超过疫情水平。
大药企支持：大药企的强劲自由现金流为biotech提供了重要资金支持，有助于推动创新研发。

关键信息

估值与财务表现

公司名称	股票代码	评级	市值（US$bn）	收入CAGR（FY23-26E）	净利润CAGR（FY23-26E）	P/E（FY25E）	P/E（FY26E）	PEG（FY25E）
Thermo Fisher	TMO US	买入	197.5	2.7%	5.2%	22.4	20.0	4.3
Danaher	DHR US	未评级	147.0	2.6%	3.3%	26.9	24.0	8.1
Samsung Bio	207940 KS	未评级	54.6	20.0%	22.9%	62.2	49.9	2.7
Lonza	LONN SW	未评级	46.9	8.4%	14.7%	34.6	29.1	2.4
IQVIA	IQV US	未评级	32.6	4.1%	6.8%	15.5	14.0	2.3
Charles River	CRL US	未评级	8.4	-1.0%	-3.1%	17.4	15.9	na

股价与市场反应

股价表现：多数公司4Q24业绩好于预期，但股价反应分化。
C(D)MO和临床前CRO表现较好：股价反应优于生命科学上游和临床CRO。
市场关注点：2025年业绩指引、需求趋势、定价变化、美国新政府影响等。

订单与需求趋势

临床CRO订单疲软：4Q24新签订单同比下降，主要受biotech融资不足和项目取消率上升影响。
C(D)MO和生命科学上游订单改善：新签订单显著增长，支持2025年业绩预期。
临床前CRO订单小幅增长：显示早期研发需求可能触底企稳。

业绩达成率

C(D)MO和生命科学上游：业绩达成率较高，显示实际业绩接近指引。
临床CRO和临床前CRO：达成率较低，显示业绩未达预期。

结论

总体来看，2024年海外CXO和生命科学上游行业整体仍承压，但C(D)MO和生命科学上游公司表现亮眼，显示出需求复苏的迹象。临床CRO和临床前CRO则面临持续疲软的市场需求。随着全球医疗健康融资和R&D支出的稳步增长，C(D)MO和生命科学上游行业的长期增长前景看好，而临床CRO和临床前CRO则需等待融资环境的进一步改善。

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