20231211-招银国际-中国医药_海外CXO行业3Q23业绩剖析_业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善_45页_2mb

外海CXO行业3Q23业绩综述与展望

基本面分析

• 业绩分化显著：临床CRO业绩优于临床前CRO，后期阶段优于早期阶段。主要驱动因素包括：
  • 后疫情时代非新冠项目逐步恢复
  • 全球融资收缩，资源向后期项目集中
  • 新冠需求高基数效应持续影响
• 细分领域趋势：
  • 临床CRO：表现最佳，收入/利润增长最快
  • CRO优于CDMO（非生产类服务更具弹性）
  • 生命科学上游需求疲软

需求与融资环境

• 当前挑战：
  • 全球biotech融资恢复缓慢
  • 大型药企成本管控压力增大
  • 新冠需求减弱导致基数效应
• 积极信号：
  • 全球创新药融资已基本企稳（2023Q1-Q3同比恢复）
  • XBI指数显示生物科技板块企稳回升

关键展望

• 业绩拐点判断：
  • 需连续两个季度实质性改善
  • 4Q23业绩或现边际好转
• GLP-1产业链：
  • 需求放量正推动新订单
  • 多家供应商股价已有显著反应
• 估值评估：
  • 全球CXO估值仍处历史低位（相对同行溢价不足）
  • 中国市场估值优势持续增强

行业建议

1. 短期策略：聚焦临床CRO板块，关注GLP-1产业链标的
2. 中期布局：把握中国CXO估值修复机遇
3. 风险提示：需密切关注美国NHP供应问题进展及全球融资环境变化

数据更新至2023年12月，英国/美国/新加坡交易所适配性披露完善，全文合规。