深度报告-2025-08-18-招银国际-海外CXO_生命科学上游1H25业绩剖析_关税影响小于预期_临床CRO订单意外增长_普遍上调业绩指引页_45页_1mb

招银国际环球市场：海外CXO/生命科学上游1H25业绩剖析总结

核心结论

• 1H25海外CXO和生命科学上游公司业绩整体承压，但多数公司2Q25显示环比改善，核心驱动因素包括关税影响小于预期和需求复苏。
• 成本控制压力增大，收入修复快于利润增长，关税和宏观环境挑战了盈利能力。
• 普遍上调2025年业绩指引，主要因4月关税扰动缓解和需求恢复。

关键发现

• 收入与利润：收入端修复显著（全球主要公司收入同比增速中位数4.3% vs 1Q25 0.2%），利润增速放缓（中位数1.8% vs 1Q25 2.4%），主要由成本控制和关税影响。
• 细分赛道表现：
  • 临床CRO：新签订单意外增长（如Medpace同比增长14.2%），受益于生物制药需求，但持续性存疑，因融资环境不确定性。
  • CDMO：商业化需求强劲， Lonza收入同比增长17.0%（CDMO业务增长23.1%），三星生物订单大增。
  • 生命科学上游：耗材需求恢复，毛利率小幅改善（中位数47.9% vs 2024年45.7%）。
  • 临床前CRO：需求疲软，订单下降（Charles River新签订单环比降17.9%），研发活动逐步企稳。
• 关税影响：实际影响低于预期，公司通过涨价和产能调整应对，长期需观察政策演变。
• 业绩指引：8/11公司上调2025指引，临床CRO和CDMO上调幅度大，体现了对需求的乐观。

大药企与融资环境

• 大药企研发和资本支出稳健增长（YoY +5.3%和+16.4%），支撑了CXO行业需求，但生物科技融资下滑（YoY -25.0%），需美联储降息提振。
• 股价反应积极：部分公司如Medpace和三星生物因超预期业绩上涨，但整体估值受宏观不确定性影响。

风险与展望

• 积极因素：政策环境缓和、商业化需求持续、大药企基石作用。
• 风险：关税政策波动、融资复苏不均、biotech需求波动。
• 建议：关注临床CRO和CDMO细分板块，跟踪全球化产能布局和降本增效进展。

总体评价

海外CXO/生命科学上游行业1H25业绩显示韧性，需求复苏和指引上调反映了行业适应能力，但成本和融资压力仍存，需密切监控政策与终端需求变化。