20250818-招银国际-海外CXO_生命科学上游1H25业绩剖析_关税影响小于预期_临床CRO订单意外增长_普遍上调业绩指引_45页_2mb

海外CXO/生命科学上游行业分析：2025年中业绩与展望

1. 业绩概况与指引上调

• 2025年上半年，海外主要CXO及生命科学上游公司业绩承压，但第二季度环比改善显著。收入端修复快于利润端，主要因成本控制压力、关税政策（如美国“最惠国药价”政策）和全球经济波动。
• 2Q25期间，多数公司上调全年业绩指引，尤其是临床CRO和C(D)MO板块，反映出客户订单增长（如临床CRO新签订单同比提升34.5%）和技术需求（如生物制药商业化生产能力）的支持。

2. 政策影响分析：关税与融资

• 关税政策：美国等对等关税政策对生命科学上游仪器（如耗材）销售造成影响，但多数公司反馈“影响小于预期”，部分公司通过涨价或产能调整应对，显示政策扰动被部分消化。
• 融资环境：全球医药融资同比下滑25.0%（动脉橙数据），Biotech融资恶化，仅头部公司受政策和研发需求驱动保持稳健投入，但早期研发需求受资金紧张制约。

3. 板块表现差异

• C(D)MO与临床CRO：C(D)MO（如Lonza增长17%、三星生物增长36.1%）和临床CRO（如Medpace增长14.2%）表现亮眼，主要受益于商业化需求反弹和生物药开发外包趋势稳
• 成本控制压力：2Q25毛利率回落，部分公司（如Thermo Fisher）通过成本优化缓解压力，但重资产公司（如Sartorius）因设备投资谨慎，利润端承压。
• 临床前CRO：Charles River新签订单环比下降17.9%，显示早期研发需求疲弱，但大药企客户订单逐步企稳。

4. 估值与市场展望

• 主要公司估值（P/E、P/B）普遍上升，反映行业加速复苏预期。
• 中长期看，大药企研发投入持续增长（YoY均为5%-16%），或成为CXO行业增长基石，但需关注全球政治风险、Biotech融资恢复及技术外包需求变化。

总结

海外CXO行业2025年上半年业绩呈现“业绩环比改善但利润承压”趋势，关税和融资政策扰动逐步消化，商业化需求推动C(D)MO与临床CRO板块高速成长，而早期研发需求尚待回暖。欧盟、美国等地区的政策协调与资金支持力度将共同决定行业复苏深度。