业绩符合预期，高端产品布局战略成效显著
核心内容总结
本报告为财通证券发布的证券研究报告，对一家PCB（印刷电路板）制造企业2022年及未来三年的业绩表现、财务数据和投资前景进行了分析，并给出了“增持”的投资评级。报告指出公司业绩表现稳健，高端产品布局成效显著，同时对未来发展进行了积极展望。
主要观点
1. 业绩表现
- 2022年业绩：公司全年实现营业收入78.85亿元，同比增长6.10%；归母净利润7.91亿元，同比增长17.93%。
- 季度表现：
- 2022Q4营收19.19亿元，同比下降6.22%；
- 归母净利润1.51亿元，同比增长213.14%。
- 盈利能力：
- 2022Q4毛利率21.08%，同比改善8.56个百分点，环比改善6.22个百分点；
- 净利率7.86%，同比改善5.51个百分点，环比受季节性汇兑损益影响下降1.55个百分点。
2. 高端产品布局成效显著
- 公司在2022年实现了多个高端产品的量产或导入：
- EagleStream服务器领域产品已量产；
- BirchStream级产品已小批量导入；
- GPU、FPGA等加速模块类产品已批量出货；
- Pre800G产品已小批量生产；
- 基于AI服务器的加速模块已实现4阶HDI产品化；
- 5G基站类产品已实现批量产业化。
- 公司持续加大研发投入，2022年研发投入达2.87亿元，用于把握新能源转型与信息技术革命性发展的机遇。
3. AI驱动算力基础设施需求
- AI模型对高算力需求推动了数据中心的发展，带动了高阶HDI、高频高速PCB产品的需求增长；
- 公司通过技术创新和产品布局，积极抢占市场先机，保持行业领先地位。
关键信息
1. 投资建议
- 预计公司2023-2025年营业收入分别为93.82亿元、109.67亿元、124.40亿元；
- 归母净利润分别为9.03亿元、11.18亿元、14.12亿元；
- 对应PE分别为20.71倍、16.74倍、13.26倍；
- 报告维持“增持”评级，认为公司紧跟市场需求，积极布局多个高成长领域。
2. 财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
74.32 |
78.85 |
93.82 |
109.67 |
124.40 |
| 归母净利润 |
6.70 |
7.91 |
9.03 |
11.18 |
14.12 |
| EPS（元/股） |
0.86 |
0.92 |
1.05 |
1.30 |
1.64 |
| PE（X） |
35.2 |
14.1 |
20.7 |
16.7 |
13.3 |
| PB（X） |
4.2 |
1.6 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
3. 盈利能力指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
20.4% |
18.1% |
18.2% |
18.3% |
19.1% |
| 营业利润率 |
9.9% |
11.5% |
10.9% |
11.5% |
12.9% |
| 净利润率 |
9.0% |
10.0% |
9.6% |
10.2% |
11.3% |
| EBITDA/营业收入 |
17.4% |
18.4% |
17.7% |
17.7% |
18.7% |
| ROE |
10.7% |
11.4% |
11.5% |
12.5% |
13.6% |
4. 运营效率与偿债能力
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 固定资产周转天数 |
290 |
296 |
250 |
213 |
185 |
| 流动资产周转天数 |
290 |
272 |
374 |
365 |
445 |
| 应收账款周转天数 |
122 |
123 |
110 |
110 |
110 |
| 存货周转天数 |
71 |
74 |
55 |
55 |
55 |
| 资产负债率 |
53.4% |
51.5% |
56.5% |
53.7% |
55.8% |
| 流动比率 |
0.95 |
0.93 |
1.04 |
1.14 |
1.23 |
| 速动比率 |
0.70 |
0.74 |
0.90 |
0.98 |
1.10 |
| 利息保障倍数 |
9.24 |
9.24 |
11.36 |
10.88 |
11.25 |
风险提示
- 下游需求转弱；
- 汇率波动风险；
- 原材料价格波动风险。
投资评级与行业评级
| 投资评级 |
条件说明 |
| 增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
| 无评级 |
无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件 |
| 行业评级 |
条件说明 |
| 看好 |
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 中性 |
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 看淡 |
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
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