2018年PPI有哪些重要影响变量量_7页_792kb

2018年PPI主要影响因素分析总结

核心内容

本报告分析了2018年工业生产价格指数（PPI）的主要影响因素，认为供给端的三大变量——环保限产政策、国际油价上涨和供给侧改革（去产能）——将对PPI产生重要影响。同时，报告指出PPI与CPI的走势将继续背离，但两者之间的剪刀差将有所缩窄。

主要观点

1. PPI与CPI走势背离，但剪刀差将缩窄

• 2018年PPI中枢预计回调，CPI中枢温和上行，两者走势将继续背离。
• 由于需求侧缺乏全面复苏逻辑，PPI波动更多由供给侧因素驱动。
• 通胀超预期上行的风险存在，需警惕其对实体经济的负面影响。

2. 供给侧改革推动中游行业集中度提升

• 供给侧改革和环保限产政策优化了中游行业竞争格局，提升了行业集中度。
• 集中度提升增强了龙头企业对下游的议价能力，有利于成本向下游传导。
• 2017年下半年以来，中游行业开始出现涨价传导，体现了供给侧改革的成效。

3. 环保限产政策是2018年“三大攻坚战”之一

• 环保政策不是短期变量，而是中长期的重要政策工具。
• 环保限产政策持续推动落后产能退出，改善行业盈利结构。
• 环保政策对PPI和CPI结构中相关价格因素产生正向影响，有助于PPI环比上涨。

4. 国际油价是PPI的重要影响变量

• 油价同比涨幅与PPI同比增速呈现较高正相关性。
• 油价对PPI影响更直接，因PPI结构中包含石油采掘和加工行业。
• 2018年国际油价预计维持在65美元左右，对PPI的拉动作用可能略低于2017年。
• 中东地缘政治风险和中美博弈可能推动油价进一步上行，从而影响PPI。

关键信息

PPI走势预测

• 2018年Q1~Q4 PPI季度均值分别为：+4.5%、+5.1%、+4.4%、+2.3%
• 全年PPI均值预计在**+4%**左右，较2017年有所回落。

油价对PPI的影响

• 油价同比领先PPI同比增速约两个月，相关性最高。
• 2018年中性预测布伦特油价维持在65美元左右，但若上涨至75美元，可能对PPI产生更大拉动。

环保限产与行业集中度

• 环保政策推动落后产能退出，改善行业盈利结构。
• 中游行业盈利分化明显，环保限产对化工、造纸等行业影响较大，而对纺织、汽车制造业影响较小。
• 行业集中度提升为上游涨价向中下游传导奠定了基础。

风险提示

• 通胀快速上行超预期：可能导致对实体经济的负面影响加剧。
• 中美博弈与地缘政治风险：可能推动国际油价进一步上涨，从而对PPI产生更大影响。

图表说明

• 图表1：2017年中对比2008年，上游和中下游行业反弹幅度差距更大。
• 图表2：2017年小型（私营）企业利润增速低于大中型企业。
• 图表3：环保限产对产量的影响。
• 图表4：2017年1月、7月和11月PPI各工业部门同比增速对比。
• 图表5：2017年下半年上游工业部门PPI同比增速回调。
• 图表6：部分中游工业部门PPI同比增速。
• 图表7：中游各子行业盈利结构分化。
• 图表8：油价同比略微领先PPI同比增速。
• 图表9：2017年对PPI波动贡献最大的上游行业环比增速。
• 图表10：预计2018年PPI中枢较2017年回落。

总结

2018年PPI走势主要受供给端影响，环保限产和供给侧改革将推动中游行业集中度提升，为成本传导奠定基础。国际油价作为PPI的重要影响变量，可能因地缘政治和中美博弈而出现波动。尽管PPI与CPI走势将继续背离，但两者剪刀差将有所收窄。全年PPI中枢预计回落至4%左右，但需警惕油价上涨和通胀超预期带来的风险。