2017-供给侧改革思考：环保政策下PPI周期的再分析_21页-2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了环保政策对PPI（工业品出厂价格指数）的影响，提出在当前环境下，PPI的上涨主要由供给端因素驱动，而非传统的需求侧因素。报告认为，随着环保政策的持续推进，重点行业的供给收缩导致PPI上涨，而需求端相对平稳，因此传统的PPI分析框架需要调整。

主要观点

• PPI与需求脱钩：历史上PPI与工业增加值保持一致关系，但近年来由于供给端的变化，两者出现脱钩现象，说明需求侧分析框架不再适用。
• 供给端主导PPI变化：环保政策和供给侧改革使得重点行业的产能和产量减少，成为推动PPI上涨的主要因素。
• 环保政策的长期性：环保政策不是短期行为，而是长期趋势，将导致投资增速中枢下降，并对上中游行业产生持续影响。
• PPI对CPI的影响：PPI上涨可能向CPI传导，但目前尚未显现，CPI仍处于低通胀格局。
• 供给侧分析框架：报告建议建立基于供给端的分析框架，以投资增速差和产量缺口作为PPI的领先和同步指标。
• 行业盈利复苏：周期行业盈利有望持续复苏，环保政策有助于淘汰落后产能，推动利润向龙头企业集中。

关键信息

1. PPI上涨趋势未变

• 上中游行业的PPI上涨趋势仍然存在，主要由供给收缩驱动。
• 钢铁行业的产量缺口为正，反映供需偏紧，PPI上行趋势未变。

2. PPI与CPI的分化

• PPI上涨可能向CPI传导，但目前尚未出现明显迹象。
• 如果需求端出现大幅下滑，PPI向CPI传导可能受限。

3. 重点行业的供给收缩

• 钢铁、煤炭、电解铝、炭素等行业受到环保政策影响，产能和产量持续收缩。
• 环保督查力度加大，特别是在“2+26”城市，钢铁产能限产达50%。

4. 新的分析框架

• 投资增速差是PPI的领先指标，产量缺口是PPI的同步指标。
• 以钢铁为例，下游行业投资增速差领先PPI，而上游行业投资增速略滞后于PPI。

5. 周期行业盈利复苏

• 工业品价格回升带动周期行业盈利改善，如2017年前7个月煤炭、钢铁、有色行业利润总额同比大幅增长。
• 环保政策使得隐性成本显性化，推动行业结构优化，利润向龙头企业集中。

6. 下一阶段值得关注的行业

• 氧化铝、铅、锡等行业的供给缺口可能进一步扩大，值得关注其涨价逻辑。

风险提示

• 外部市场冲击风险：黑天鹅事件可能导致市场剧烈波动。
• 价格风险：主要工业原料价格可能超预期调整。
• 需求风险：下游需求可能低于预期，影响PPI向CPI传导。

分析师声明

• 本报告由具备证券投资咨询业务资格的分析师独立、客观地出具。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者应自行咨询专业顾问。

行业公司评级

• 证券投资评级：根据报告发布后6个月内证券的绝对收益分类，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：根据行业相对市场基准指数的收益分类，同样分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

• 本报告仅供川财证券客户使用，未经授权不得传播。
• 报告内容可能随时更改，不构成任何保证。
• 报告内容可能涉及机密信息，未经授权不得使用或引用。

图表与数据

• 图1、图2、图3展示了PPI与工业增加值的脱钩现象。
• 图4至图7展示了各行业工业增加值与PPI的关系。
• 图8至图9展示了环保政策对环境的影响。
• 图10展示了环保督查的批次地图。
• 图11至图19展示了投资增速、产量缺口与PPI的关系。
• 图20至图23展示了各行业ROA与PPI的关系。
• 图24至图25展示了龙头与行业恢复速度的比较。

行业公司评级标准

• 证券投资评级：以报告发布后6个月内证券的绝对收益为标准。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数的收益为标准。

版权声明

• 本报告版权归川财证券研究所所有。
• 未经书面许可，不得以任何形式侵犯版权。
• 未经授权转载或转发，将承担相应法律责任。

联系方式

• 分析师：李皓舒、邸强、邵兴宇
• 联系方式：李皓舒 021-68595169, lihaoshu@cczq.com
• 联系人：邸强 021-68595165, diqiang@cczq.com
• 川财研究所：北京、上海、深圳、成都等地均有分支机构。