20231221-国联证券-商贸零售_当前时点如何看黄金珠宝__23页_1mb

珠宝行业兼具成长与周期属性，产品结构中黄金占比常年保持在50%以上，依赖金价周期波动；消费需求占60%以上，对金价敏感度低，受人均收入和婚庆人数影响；投资需求以获取投资收益为目的，高度敏感于金价，主要通过金条金币等产品。随着消费场景渗透，行业周期属性边际弱化，成长属性凸显。

短期市场高景气度有望延续，2024年金价上行、工艺升级、节日旺季等驱动需求；长期中国内地人均珠宝消费有3-7倍增长空间，需结合经济发展、工艺升级及国民需求释放。

主要趋势包括客群年轻化：Z世代悦己消费意愿强，黄金首饰功能强化；古法金市场快速扩张，2017-2022年从30亿增至973亿；渠道下沉与线上渗透，线下占比九成，电商占比达10.3%且加1.3个百分点；低线城市非金饰品渗透率提升空间大。

行业集中度持续提升，外资、港资、内资三足鼎立，2022年中国内地CR10为344%，仍有提升空间。外资品牌定位高端，港资、内资以中高端为主，企业竞争从渠道驱动转向产品驱动，差异化研发能力受重视。

投资建议关注头部企业：周大福品牌积淀深厚、产品迭代、渠道下沉；周大生黄金增长强劲，线上加速；老凤祥国企改革释放活力；潮宏基国风设计+渠道扩张；中国黄金国资背景布局培育钻石；老铺黄金专注古法金，手工工艺创新。

风险提示：宏观经济不确定性影响需求；黄金等原材料价格波动；存货管理问题；加盟扩张带来的管理风险。

分析师声明：报告观点基于执业资格，无利益冲突。评级买入：股价超基准20%；增持：股价超基准5%-20%；持有：基准-5%-5%；卖出：跌幅超基准10%；行业强于大市：涨势超基准10%。

注意事项：该报告由国联证券股份有限公司发布，股权投资咨询业务资格。仅供客户参考，不构成建议，投资者自行决策，并考虑各项风险。