零售业行业：以史为鉴看当前黄金珠宝消费-20200331-长江证券-10页_830kb

报告摘要

零售业行业分析总结：黄金珠宝消费

核心内容

本报告聚焦于当前黄金珠宝消费市场面临的双重影响因素：黄金金价中枢性上涨和新冠疫情对消费行为的冲击，并分析了金价变动对黄金珠宝消费及连锁企业业绩的影响。同时，报告回顾了历史上的两次重大经济波动（非典疫情和2008年金融危机）对黄金珠宝消费的影响，以期为当前市场提供参考。

主要观点

当前黄金珠宝消费环境：
- 黄金金价自2018年10月以来持续上涨，涨幅超过41%，2019年涨幅达21%，2020年第一季度涨幅为8.59%。
- 疫情导致居民外出购物和婚庆活动减少，2020年1-2月限额以上黄金珠宝消费同比下降41.1%。
金价与黄金珠宝消费的关系：
- 金价趋势性上涨或高点下跌初期会刺激黄金珠宝消费增长。
- 在金价窄幅波动阶段，消费需求相对稳定，但仍会围绕金价波动呈现一定的规律性。
- 投资性需求对金价变动更为敏感，金价下跌阶段可能激发短期投资需求，而金价上涨阶段则可能抑制消费性需求。
历史经济波动对黄金珠宝消费的影响：
- 非典疫情（2003年）：黄金珠宝消费在5月大幅下降15.8%，但6月后快速反弹，显示疫情对消费的影响是短期的。
- 2008年金融危机：黄金珠宝消费受冲击时间较长，但自2009年3月后显著回升，显示经济环境对消费影响更为深远。
- 2003年金价涨幅为20%，2009年为30%，但2008-2009年黄金珠宝消费增速变化较大，显示金融危机对消费影响更大。
金价对珠宝连锁企业的影响：
- 老凤祥：在金价中枢稳定阶段，公司收入增速稳定，毛利率和扣非净利率有所提升，但估值与金价无明显相关性。
- 金价上涨期间，老凤祥通过灵活策略实现业绩增长，2019年扣非净利率同比提升0.17个百分点，扣非利润增长21.39%。
- 金价对估值影响不大，股价主要由公司业绩驱动。

关键信息

个股推荐

类型	推荐企业	说明
需求刚性	永辉超市、家家悦、红旗连锁、爱婴室	市场扩张能力强，积极布局到家业务
低估值	天虹、老凤祥、周大生、苏宁易购	估值处于低位，需求恢复有望带动业绩改善
电商带动	珀莱雅、壹网壹创	化妆品景气度高，电商发展加速

金价走势与消费数据

2018年10月至今金价涨幅超41%，2020年1季度涨幅达8.59%。
2002-2008年金价持续上涨期间，黄金珠宝消费同步显著增长，如2007年7月至2008年3月金价上涨30.43%，消费增长61.95%。
2011年金价下跌21.64%，黄金珠宝消费同比增长51.98%，显示金价下跌阶段对消费刺激明显。
2016年后金价窄幅波动，消费趋于稳定，但投资性需求波动较大。

历史事件影响

非典期间（2003年）：黄金珠宝消费在5月受疫情影响显著，但6月后快速恢复。
金融危机期间（2008年）：黄金珠宝消费受冲击时间较长，但3月后回升明显，显示经济复苏对消费拉动作用显著。

风险提示

疫情影响持续时间较长
经济调整压力较大

投资评级说明

行业评级	说明
看好	行业相对表现优于相关证券市场代表性指数
中性	相对表现与相关证券市场代表性指数持平
看淡	相对表现弱于相关证券市场代表性指数

公司评级	说明
买入	公司涨幅大于10%
增持	公司涨幅在5%-10%之间
中性	公司涨幅在-5%-5%之间
减持	公司涨幅小于-5%
无投资评级	无法获取必要资料或存在重大不确定性事件