20150205-华创证券-华尔街金融观察2015年第五期（总第六十三期）_40页_1mb

华尔街金融观察 - 2015年第五期总结

核心内容

本期《华尔街金融观察》聚焦于信用卡资产证券化与电商金融的发展。通过对美国信用卡证券化模式的分析，结合中国当前信用卡市场的发展情况，探讨了信用卡证券化在中国的可行性、挑战及会计处理方式。

主要观点

• 信用卡贷款具有循环信用、无担保、高利率、高风险等特点，适合通过证券化来优化资产结构、提升周转率。
• 美国信用卡证券化主要采用双层信托结构，通过循环购买和多次发行实现资产池的持续运作，卖方权益在其中起到重要的信用支持作用。
• 信用卡证券化中，现金流分配分为周转期和偿还期，其中超额利差是主要的内部信用增级方式，用于覆盖运营成本、利息支出等。
• 为应对现金流不足，部分机构采用第三方信用证、现金抵押账户、资产票面折扣等外部增信方式。
• 提前分期偿还机制是信用卡证券化的重要保障措施，一旦触发，将导致证券提前偿还，影响投资者利益。
• 中国信用卡市场虽具备证券化规模，但面临征信体系不完善、技术能力不足、法律监管缺失等挑战，制约了证券化的推进。
• 阿里巴巴的类信用卡资产证券化是2013年中国证券化的重要突破，通过证券化渠道融资效率高、成本低。

关键信息

信用卡资产证券化特点

• 循环性：持卡人可随借随还，无需重复审批。
• 无担保：信用风险完全依赖于基础资产的质量。
• 高风险高收益：坏账率一般高于5%，且随经济周期波动。
• 短期还款：信用卡贷款的还款周期一般在一年以内。
• 收入来源多样：包括利息收入、互通费、年费、提现费等。

信用卡证券化结构

• 双层信托结构：包括统和信托（Master Trust）和发行信托（Issuance Trust）。
• 卖方权益：卖方保留部分资产，用于吸收资产池与证券面额的差额。
• 分级证券结构：分为优先级（Class A）、次优级（Class B）、次级（Class C）和权益级（Class D），优先级证券通常获得更高的信用评级。
• 现金流分配机制：
  • 周转期：用于购买新应收款。
  • 偿还期：用于偿付证券本金和利息。

信用增级方式

• 内部信用增级：包括超额利差、利差账户、分级证券结构。
• 外部信用增级：包括第三方信用证、现金抵押账户、资产票面折扣。

信用评级要点

• 评级机构需评估基础资产质量、法律与监管风险、现金流结构、运作与管理风险、交易对手风险。
• 超额利差是主要的信用增级手段，用于覆盖运营成本和利息支出。
• 现金流测试是评估证券信用等级的重要工具，包括压力测试和情景分析。

中国信用卡证券化现状与挑战

• 中国信用卡市场授信使用率高，但风险定价不足，尚未广泛覆盖高风险客户。
• 信用卡证券化面临技术、法律、会计处理等多重挑战。
• 阿里巴巴的类信用卡证券化是2013年的重要案例，通过小贷资产证券化实现高效融资。

会计处理

• 根据IFRS9和《企业会计准则第23号》，信用卡资产证券化交易需满足终止确认条件。
• 资产转让需满足以下条件之一：
  • 收取现金流的合同权利转移；
  • 保留收取现金流的权利，但承担支付义务，并满足其他条件。
• 资产销售收入应扣除交易费用、资产账面价值后计入当期损益。
• 新增资产包括PO（支付权）、超额利差、现金抵押账户等。

中国信用卡资产证券化案例

• 阿里巴巴通过东证资管-阿里巴巴1号专项资产管理计划实现类信用卡证券化。
• 该证券化产品具有高融资率、低成本优势，提升了小贷业务的流动性。

信用风险与流动性管理

• 提前分期偿还机制是信用风险防范的重要手段，避免证券提前偿付。
• 超额利差是信用增级的核心，若超额利差为负，需动用其他增信工具。
• 资产票面折扣在危机时期被广泛应用，提升资产质量。

会计处理示例

结论

信用卡资产证券化作为一种重要的融资工具，对提升资产流动性、优化资本结构具有重要意义。美国市场已相对成熟，而中国仍处于探索阶段，需完善征信体系、加强技术能力、优化法律和会计处理机制。未来，随着中国个人征信体系的完善，信用卡证券化有望成为传统P2P模式的有力竞争者。

问答环节要点

• 国内P2P客户偏向小微企业，而美国更侧重个人客户，这是由于征信体系不完善所导致的市场机会。
• 若银行信用卡部门能通过征信评分发放信用卡并进行证券化，将对P2P行业形成冲击。

历届活动回顾

本期为2015年第五期，此前已举办六十三期活动，涵盖全球经济、债券市场、房地产、货币政策、资产管理、互联网金融、农业投资、量化投资、金融风险、巴塞尔协议、利率前景、资产证券化等多个主题，为金融从业者提供了丰富的交流平台。

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