20140731-华创证券-连线华尔街第五十三期_打造中美金融交流的内部专业高端平台_27页_1mb

报告摘要

本期“连线华尔街”聚焦于美国经济复苏、联储政策及对全球经济的影响。两位主讲嘉宾分别从宏观经济趋势、政策走向、金融市场反应及对新兴市场（特别是中国）的影响角度进行了深入分析。

莫恒勇博士：AIG宏观经济研究部主管，经济学博士，对美国经济走势及货币政策有深入研究。
朱宁博士：First Eagle Investment Management多资产绝对收益和尾部对冲策略基金经理，牛津大学博士，具有丰富的跨资产策略研究经验。

GDP数据超预期：
- 2014年二季度美国GDP环比增长 4%，高于市场预期的 3%，显示经济反弹。
- 消费者开支增长 2.5%，耐用品支出增长 14%，显示消费者信心有所回升。
- 商业库存增长贡献了 1.7个百分点，表明企业信心增强。
- GDP剔除库存和净出口后的“国内最终销售”增长 2.8%，为2011年以来最高，显示经济基本面稳固。
联储缩减QE规模：
- 联储将月度购债规模从 350亿美元 缩减至 250亿美元，计划在9月再减 100亿美元，10月结束第三次量化宽松。
- 联储强调充分就业和物价稳定双重目标，但对通胀的描述更偏紧，表明其对通胀的容忍度上升。
- 市场预期美联储将在2016年中首次加息，但实际时间可能略有延迟。
利率曲线与市场预期：
- 联储通过缩减QE影响收益率曲线，使得10年期与30年期利差降至 75个基点以下。
- 市场预期联邦基金利率最终将升至 3.5%，但长期利率仍保持稳定，说明市场对经济复苏的信心有限。

失业率虽下降，但结构性问题依然存在：
- 失业率从 10% 下降至 6.1%，接近联储目标 5.5%，但整体劳动力市场仍偏弱。
- 联储关注七个关键指标，包括未充分就业率、长期失业率、工资增长等，显示其对单一失业率指标的不信任。
未充分就业率高于危机前水平：
- 未充分就业率在 6月达到12.1%，远高于2002-2007年期间的 10%，表明劳动力市场仍存在结构性问题。
工资增长疲软，反映市场不活跃：
- 当前工资增长率约为 2%，低于历史经验（通常为 4%），显示劳工市场仍不强劲。

通胀未明显上升，联储仍持观望态度：
- 6月通胀为 2%，接近目标，但未充分就业率和工资增长疲软表明通胀压力尚不明显。
- 联储认为通胀从长期趋势来看接近目标，但短期内仍低于 2%，因此不会立即加息。
联储的加息策略与风险控制：
- 联储希望逐步加息，避免收益率曲线倒挂，因此第一次加息幅度预计为 25个基点。
- 联储将使用现有工具（如超额准备金、IOER、逆回购等）来控制利率下限，避免市场剧烈波动。

资产负债表收缩的路径：
- 联储将通过资产自然到期的方式逐步收缩，而非直接出售。
- 资产负债表恢复需要 7-8年，因此不会对市场造成太大冲击。
资产处理的风险：
- 出售长期债券可能导致长期利率大幅上升，影响市场稳定。
- 联储目前不考虑直接出售资产，而是逐步再投资，以维持市场流动性。

消费部门去杠杆完成，但复苏乏力：
- 家庭负债在2013年底触底，但消费复苏仍较温和。
- 消费信贷收紧和消费者信心下降，限制了消费对出口的拉动作用。
房地产市场复苏缓慢：
- 房地产数据疲软，新房开工和销售均出现下降。
- 房价上涨 11%，但未来一年预计增长 4-5%，仍处低位。
- 房地产对经济的推动作用有限，联储将维持宽松政策以支持房市复苏。

资本流动与市场风险：
- 美联储退出QE将对全球资本流动产生影响，但不会像2013年5月那样剧烈。
- 新兴市场面临流动性压力和汇率波动风险，尤其在中国，企业债和地方债问题突出。
中国应对策略：
- 需要加快结构性改革，提高经济稳定性。
- 应对跨境资本流动，需加强货币政策调控和提升金融市场透明度。
- 企业债务管理、法律监管和信用体系的完善是关键。

项目	内容
美国二季度GDP	环比增长 4%，超预期
联储政策调整	月度购债规模从 350亿缩减至 250亿，预计2016年中加息
劳动力市场	失业率 6.1%，未充分就业率 12.1%，工资增长疲软
通胀预期	2014年6月通胀为 2%，但长期仍低于目标，不急于加息
联储资产负债表	规模达 4.4万亿美元，收缩需 7-8年，采用自然到期方式
美国房地产	新房开工和销售下降，房价增长缓慢，房市复苏乏力
中国应对策略	需加快结构性改革，提升政策透明度，控制企业债和地方债风险
联储加息方式	首次加息预计为 25个基点，避免收益率曲线倒挂