20161230-中债资信-解码债券市场增信措施与信用风风险_第五期_四步带你走近债券增信_23页_3mb

中债资信评估有限责任公司债券增信总结

核心内容概述

本文档系统介绍了我国债券市场中常见的增信措施及其对信用风险的缓释作用，旨在帮助投资者和发行人更好地理解债券增信的机制、分类及实际效果。文档指出，尽管增信措施在一定程度上能够改善债券的信用等级，但整体效果仍受到社会信用缺失、法律效力不足等因素的限制，需在实际评级过程中谨慎评估。

债券增信概念及意义

债券增信定义

债券增信是指通过产品结构设计、协议安排或金融工具运用，降低债券违约概率或违约损失率，提高债券信用等级，增强发行成功率，保障投资人按时获得本息的行为。

债券增信分类

• 外部增信：信用资源来自发行人之外，主要包括担保、信用证、债券保险等。
• 内部增信：信用资源来自发行人内部，可分为：
  • 直接增信：通过资产或制度直接确保偿还，如抵押、质押、发行人回购条款、专项基金等。
  • 间接增信：通过法律条款限制发行人行为，防止损害债券持有人利益，如限制性条款、股权锁定等。

债券增信的意义

• 监管要求：帮助发行人满足监管对信用等级的要求，拓宽直接融资渠道。
• 融资成本：降低违约风险和违约损失率，从而降低发行人融资成本。
• 流动性：提高债券信用级别，吸引投资者，增强市场流动性。
• 对投资者的影响：提供双重保障，降低违约损失风险，提升资金配置效率。

现阶段我国债券市场增信措施

外部增信措施

• 一般保证
• 第三方连带责任保证
• 银行流动性支持
• 政府承诺函
• 第三方回购承诺

内部增信措施

• 抵质押担保（以土地使用权、房产权、股权、采矿权等为主）

增信措施占比

• 第三方连带责任保证是当前最常用的增信方式，尤其在短期融资券、中期票据和公司债中占比超过90%。
• 企业债中占比超过60%。
• 抵质押担保的使用频率相对较低。

增信措施对信用风险的缓释作用

整体增信效果

• 采取增信措施的债项平均信用利差高于未增信债项，表明增信措施对信用风险的缓释作用整体偏弱。
• 社会信用缺失导致增信措施的实际效果受限，尤其是政府承诺函和银行流动性支持，法律效力较弱，增信效果有限。

增信效果具体表现

• 第三方连带责任保证的增信效果优于抵质押担保，但仍有局限。
• 政府承诺函不具备法律担保效力，实际增信效果有限。
• 银行流动性支持仅在企业经营未出现重大问题时提供临时支持，法律上无强制执行力。

案例解析

• 13中森债：担保公司中海信达不愿代偿，导致兑付危机，最终由担保人射阳城投代偿。
• 10佳城投" 13商洛债：地方政府违规将禁止抵押的土地变更登记为商住用地，用于债券抵押。
• 长三角钢贸企业：使用虚假仓单、重复质押融资，最终资金链断裂，引发违约。

增信措施内部比较

• 第三方连带责任保证的平均信用利差普遍低于抵质押增信。
• 母公司连带责任保证的增信效果优于非关联方和专业担保机构。
• 抵质押物增信效果：采矿权 > 土地使用权 > 房产权 > 股权，表明股权的增信效果最好。

债券增信措施的价值

1. 明确增信作用：增信有助于拓宽融资渠道，降低融资成本，同时降低投资者的违约损失风险，提升资金配置效率。
2. 了解增信措施：我国债券市场主要采用外部增信和内部增信方式，其中外部增信以第三方连带责任保证为主，内部增信以抵质押担保为主。
3. 谨慎评估增信效果：由于社会信用缺失和法律效力不足，增信措施对信用风险的缓释作用整体较弱，评级实务中应谨慎评价其实际效果，尤其对政府承诺函和银行流动性支持应弱化或不考虑其增信效果。

结论与建议

• 我国债券市场增信措施在实际操作中存在法律效力不足、执行风险高、社会信用缺失等问题，导致整体增信效果有限。
• 投资者在选择债券时应结合增信措施的实际执行能力和法律保障，避免过度依赖某些增信手段。
• 发行人应合理选择增信方式，提升自身信用状况，以增强债券的市场吸引力和投资者信心。

未来关注方向

敬请关注“评级基础技术规范系列”第六期，聚焦评级质量检验相关专题，进一步探讨债券评级的准确性与可靠性。