2017-凝土机械：微观基础改善，缓缓走入盈利区间_35页-2mb

混凝土机械行业专题报告总结

核心内容

混凝土机械曾是工程机械行业的明星产品，但近年来因外部市场波动和产能扩张过快，导致行业进入下行周期。当前，随着供给和需求端的改善，混凝土机械行业逐步走出低谷，盈利能力开始恢复。

主要观点

1. 行业回顾

   • 混凝土机械曾是行业增长最快的领域，2011年市场规模达1053亿元，占工程机械行业总收入的约20%。
   • 2012年成为行业拐点，销量和毛利率均出现显著下滑。
   • 2016年，混凝土机械销量和收入分别仅为2012年峰值的约35.85%和20.4%。

2. 供给与需求改善

   • 供给端：2016年是混凝土机械保有量供给拐点，预计未来5年产能将逐步收缩。
   • 需求端：2016年后基建和地产投资增速回升，PPP模式推动了基建投资的复苏。
   • 供给和需求形成“剪刀差”，有助于行业供需平衡。

3. 微观信号改善

   • 存量设备持续出清，投资回收期缩短，产能利用率逐步提升。
   • 终端投资需求边际改善，设备使用率提高，有助于提升企业盈利能力。

4. 历史问题逐步消化

   • 2012年之后，行业经历了5年的去库存和去杠杆过程。
   • 表外或有负债和逾期贷款逐步回收，主机厂资产负债表压力缓解，盈利能力提升。

5. 投资建议

   • 建议关注混凝土机械、挖掘机、起重机等主要工程机械产品业务占比较高、资产负债表修复彻底、盈利弹性较大的龙头企业。
   • 上市公司重点关注三一重工，其次关注中联重科、徐工机械、柳工，零部件企业关注恒立液压。

关键信息

• 混凝土机械产品类型：包括泵车、拖泵、搅拌车、搅拌站和布料杆等。
• 产能利用率：2016年全社会混凝土泵送产能利用率仅为59%，随着设备出清和需求回升，预计2017-2021年逐步提升至100%以上。
• 投资回收期：以49米泵车为例，预计在2017-2018年逐步进入新的平衡点。
• 毛利率变化：2011年三一重工和中联重科混凝土机械毛利率分别为42%和36%，2016年降至20%左右，2017年一季度恢复至28%。
• 行业复苏：2016年以来，供给端收缩，需求端回暖，行业逐步进入新的盈利周期。

图表索引

• 图1：混凝土机械主要产品类型
• 图2：1995-2012年泵车、挖掘机和起重机销量增速
• 图3：1995-2012年混凝土搅拌运输车、混凝土泵车销量（台）
• 图4：2011年三一重工收入结构占比
• 图5：2011年中联重科收入结构占比
• 图6：三一重工和中联重科2003-2012年混凝土机械产品占收入比例
• 图7：工程机械各产品毛利率对比
• 图8：2010-2016年泵车、挖掘机、起重机销量增速（万元，%）
• 图9：2003-2016年三一重工、中联重科混凝土机械收入（百万元）
• 图10：混凝土机械与挖掘机毛利率变化（%）
• 图11：2009-2015年房地产固定资产投资完成额情况
• 图12：2009-2015年基础建设固定资产投资完成额情况
• 图13：2006-2015年工程机械企业固定资产+在建工程余额（亿元）
• 图14：三一重工、中联重科和徐工机械表外或有负债情况（亿元）
• 图15：2008-2016年三一重工、中联重科和徐工应收账款情况（亿元）
• 图16：三一重工、中联重科的经营性现金流状况（亿元）
• 图17：我国泵车保有量测算及增速预测（台）
• 图18：我国5年在贷设备保有产能及设备利用率水平
• 图19：我国房地产新开工面积及增速（万平方米）
• 图20：我国基建投资规模及增速（亿元）
• 图21：我国PPP项目总投资金额及增速（亿元）
• 图22：基建+地产投资增速与泵车保有量增速的对比
• 图23：8年存量设备泵送产能与泵送需求（增速30%情形）
• 图24：10年存量设备泵送产能与泵送需求（增速30%情形）
• 图25：不同的新机销售增速水平下保有量与需求量的供需平衡位置
• 图26：泵车宏观与微观逻辑链条
• 图27：10年保有的泵车产能利用率和保有量（台）
• 图28：盈亏平衡状态下泵车泵送价格与年泵送放量之间的函数关系
• 图29：泵车保有量及保有量增速水平
• 图30：三一重工表外回购义务款项情况（亿元）
• 图31：中联重科表外回购义务款项情况（亿元）
• 图32：三一重工2008-2016年营业收入占比结构
• 图33：中联重科2006-2016年营业收入占比结构
• 图34：三一重工2003-2017Q1混凝土机械收入及毛利率
• 图35：工程机械企业的风险敞口水平对比

表格索引

• 表1：2015年相对于2012年各个品种的销量情况
• 表2：8年和10年存量设备的产能利用率测算过程
• 表3：不同新机销售增速下保有量产能与需求敏感性测算表
• 表4：49米泵车投资回收期测算表
• 表5：49米泵车投资回报率测算表
• 表6：预期场景下2011年进入市场的49米泵车投资回收期测算
• 表7：真实场景下2011年进入市场的49米泵车投资回收期测算
• 表8：工程机械企业的风险敞口水平对比测算过程