20210826-德邦证券-传音控股-688036.SH-双拓战略带来大幅增长_移动互联业务构建长期空间_4页_836kb

报告摘要

传音控股（688036.SH）作为一家专注于电子行业的公司，其2021年半年度报告显示，公司业绩表现强劲，营收与净利润均实现显著增长。分析师张世杰与王俊之对该公司给予“买入”评级，认为其在“双拓”战略（拓区域+拓品类）推动下，具备长期增长潜力。

业绩增长显著：2021年H1，公司实现营收228.53亿元，同比增长65.06%；归母净利润17.32亿元，同比增长58.71%；扣非净利润15.50亿元，同比增长65.03%。尽管Q2受疫情影响，营收增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。
双拓战略成效显著：公司通过在非洲等新兴市场的拓展，以及产品线的丰富，实现了营收的大幅增长。智能机业务表现尤为突出，营收达183.60亿元，同比增长78.82%。
毛利率企稳回升：2021年H1公司整体毛利率为22.45%，虽然较去年H2有所下降，但扣除运输费用影响后，原口径下Q2毛利率约为25.60%，显示公司盈利能力正在逐步改善。
研发投入持续加大：2021年H1研发投入达6.40亿元，同比增长50.72%。公司不仅在硬件领域加大投入，还在云端数据库、人工智能、5G等软件技术方面布局，有助于提升产品竞争力与客户体验。
移动互联网业务布局：传音OS已成为非洲等新兴市场的主流手机操作系统之一，公司拥有超过10款月活用户超百万的App，为长期增长奠定基础。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为38.00亿、50.92亿、67.76亿元，对应PE分别为33.46、24.97、18.76倍，显示未来盈利空间广阔。
估值指标逐步下降：公司P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标逐年下降，表明市场对公司未来增长的预期逐渐提升。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	37,792	50,867	63,281	76,922
净利润(百万元)	2,686	3,800	5,092	6,776
每股收益(元)	3.35	4.74	6.35	8.45
每股净资产(元)	13.09	18.30	25.21	34.27
P/E	45.40	33.46	24.97	18.76
P/B	11.62	8.67	6.29	4.63
P/S	3.36	2.49	2.01	1.65
EV/EBITDA	29.92	24.28	18.05	12.27

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	49.1%	34.6%	24.4%	21.6%
净利润增长率(%)	49.8%	41.4%	34.0%	33.1%
毛利率(%)	25.7%	24.7%	24.2%	24.6%
净利润率(%)	7.1%	7.5%	8.0%	8.8%
净资产收益率(%)	25.6%	25.9%	25.2%	24.7%
资产负债率(%)	59.6%	59.6%	56.8%	52.4%

分析师认为，传音控股在“双拓”战略推动下，具备良好的增长潜力。尽管短期受到疫情等因素影响，但随着市场恢复和公司品牌建设的推进，长期增长空间广阔。建议投资者关注其未来业绩表现及市场拓展情况，维持“买入”评级。

张世杰：德邦证券电子行业首席分析师，北京大学光学博士，具备多年光学及光电研究经验，曾任职于东北证券及中国科学院物理研究所。
王俊之：德邦证券电子行业分析师，北京大学国家发展研究院（CCER）金融学硕士，曾任职于安信证券研究中心，目前关注模拟芯片、汽车电子、半导体测试设备和光通信器件等领域。