新三板主题报告：高层再言三板改革，指数先行掀“兴”盖头-20190112-安信证券-35页_1mb

新三板深化改革及指数发布分析总结

核心内容概述

2019年1月12日，高层密集发声，推动新三板深化改革，旨在提升市场融资功能、优化交易机制、增强市场活力与韧性。股转系统发布五只新三板引领指数，包括创新成指（899003）以及三板龙头（899301）、三板制造（899302）、三板服务（899303）和三板医药（899304），以反映新三板市场特点。

主要观点

• 深化新三板改革：高层多次强调新三板改革的重要性，特别是在2018年10月后，改革加速趋势明显，重点在于提升融资功能、优化再融资制度、推进市场化并购重组改革。
• 创新成指代表性强：创新成指样本股涵盖了新三板市场中交易活跃、融资能力强、市值高和利润高的头部资产，具有较强的市场代表性。
• 行业指数创新：新发布的行业指数（三板龙头、三板制造、三板服务、三板医药）在选样方法上更具新三板特色，以营收和研发费用为主要指标，不依赖市值和成交额，有助于更准确地反映细分行业的优质公司。
• 样本股稳定性与连续性：样本股审核周期为半年，设置备选名单以应对新三板公司摘牌频繁的问题，提升指数的稳定性与连续性。

关键信息

1. 高层讲话风向：新三板深化改革加速

• 阎庆民副主席在2019年1月11日的讲话中提到要深化资本市场改革和对外开放，推动上海科创板试点落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革。
• 深化创业板和新三板改革，优化再融资制度，提升上市公司质量，打造“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场。
• 2018年10月以来，证监会和股转系统高层多次提及深化新三板改革，改革加速趋势已经显现。

2. 纵向分层次：创新成指样本聚焦头部资产

• 创新成指样本股共434只，代表了新三板市场中交易活跃、融资能力强、市值高和利润高的头部资产。
• 交易属性：创新成指成分股2018年全年盘中成交额占到了创新层的86%，占到了新三板整体的49%。
• 融资属性：创新成指成分股2014-2018年区间共融资928亿元，占创新层全部历年融资额的71%，占新三板整体历年融资额的20%。
• 市值属性：创新成指成分股当前总市值占据创新层的65%，占新三板整体总市值的18%。
• 利润属性：创新成指成分股的总营收和归母净利润占创新层的70%左右。
• 盈利能力：创新成指成分股的毛利率（ttm）中位数为31.49%，净利率（ttm）中位数为10.66%，均高于创新层和新三板整体。

3. 横向分门类：行业指数突显新三板特色

• 三板龙头（899301）：样本股数量为51，主要集中在传统行业，毛利率（ttm）中位数为17%，净利率（ttm）中位数为5%。
• 三板制造（899302）：样本股数量为100，集中在电子设备制造、通信设备、通用设备等行业，部分样本股与三板医药指数重叠。
• 三板服务（899303）：样本股数量为200，集中在计算机软件领域，研发费用率接近20%。
• 三板医药（899304）：样本股数量为50，集中在化学制药和生物医药行业，代表性较强。

4. 建议关注重复进入多个指数的成分股

• 有90只成分股重复进入两个或以上的指数，建议投资人结合交易属性来考量细分行业投资标的。

风险提示

• 流动性风险：新三板市场流动性较低，可能影响投资回报。
• 政策推进不达预期：政策效果可能受执行力度和市场环境影响。
• 企业财务风险：部分企业可能存在财务风险，需谨慎评估。

图表目录

• 图1：创新成指成分股、创新层、新三板整体2018年成交额对比
• 图2：创新成指成分股、创新层、新三板整体2014-2018年融资额对比
• 图3：创新成指成分股、创新层、新三板整体总市值对比
• 图4：创新成指成分股、创新层、新三板整体总营收（ttm）对比
• 图5：创新成指成分股、创新层、新三板整体归母净利润（ttm）对比
• 图6：创新成指成分股、创新层、新三板整体毛利率中位数
• 图7：创新成指成分股、创新层、新三板整体净利率中位数
• 图8：三板医药（899304）成分股东财二级行业分布

表格目录

• 表1：近期高层讲话关于深化新三板改革
• 表2：创新成指（899003.OC）选样空间和选样方法
• 表3：创新成指成分股名单
• 表4：三板龙头（899301）、三板制造（899302）、三板服务（899303）和三板医药（899304）对比
• 表5：三板医药（899304）成分股
• 表6：三板医药（899304）备选名单
• 表7：三板服务（899303）成分股
• 表8：三板服务（899303）备选名单
• 表9：三板制造（899302）样本股
• 表10：三板制造（899302）备选名单
• 表11：三板龙头（899301）成分股财务指标
• 表12：三板龙头（899301）成分股
• 表13：三板龙头（899301）备选名单
• 表14：重复进入多个指数的成分股明细
• 表15：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总
• 表16：2018年以来政策梳理

结论

新三板深化改革的步伐加快，创新成指和行业指数的发布有助于提升市场透明度和流动性，同时也为投资者提供了更精准的市场细分投资标的。建议关注重复进入多个指数的成分股，并结合交易属性进行综合考量。