20250602-东海证券-资产配置周报_从合约货与工业企业利润的关系_寻找库存去化与订单景气的方向_26页_1mb

策略研究总结：从合约货与工业企业利润的关系，寻找库存去化与订单景气的方向

核心内容

合约货与工业企业利润关系

• 制造业企业为保障生产运营稳定性，通常会锁定上游原料和下游订单，通过合约货与现货市场结合来管理成本和需求。
• 当下游需求较好时，企业倾向于签订长期合约；反之则增加现货比例以保持灵活性。
• 工业企业利润与PPI存在同比关系，PPI下行可能因高价原料库存而影响利润。
• 2025年4月，规模以上工业企业利润同比增长3.0%，而PPI同比下降2.7%。利润表现较好的行业包括农副食品加工、有色金属冶炼、电气机械、设备制造业和纺织业。
• 当前工业企业利润好转或与中游制造企业原料库存去化有关，同时上游原料成本下降为中游制造业龙头带来成本优势。

库存去化与订单景气方向

• 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，显示制造业景气水平改善。
• 原材料库存指数为47.4%，环比上升0.4个百分点；非制造业存货为46.1%，环比上升1个百分点，均低于零界点但库存降幅收窄。
• 制造业新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，显示市场需求景气度回升。
• 中游制造业如有色、炼化、机械设备、纺织服装等行业及国内消费服务业值得关注。

利率与人民币汇率

• 5月30日当周，国内利率债震荡，中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP至1.6712%。
• 美债收益率下行风险下降，2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%。
• 美元指数小幅反弹至99.44，离岸人民币对美元贬值0.48%，日元对美元贬值1.11%。
• 人民币汇率预计在7.20左右波动，多空因素趋于均衡。

主要观点

• 合约货与利润：中游制造业企业因原料库存去化和成本下降，利润表现较好。
• 库存与订单：制造业和非制造业库存降幅收窄，新订单指数回升，显示市场景气度改善。
• 利率走势：中美利差对货币政策形成隐性约束，利率下行空间有限，上行动力不强。
• 汇率趋势：人民币汇率短期波动，但长期可能因外资流入和美元贬值预期而走强。

关键信息

全球大类资产表现

• 全球股市分化，欧美及日本股市强于A股。
• 主要商品期货中，黄金、铜、铝、原油收跌。
• 美元指数小幅上涨，非美货币贬值。

国内权益市场

• 风格为消费 > 金融 > 成长 > 周期。
• 日均成交额为10699亿元，环比下降。
• 环保、医药生物、国防军工涨幅靠前；汽车、电力设备、有色金属跌幅靠前。

大宗商品动态

• 原油：WTI原油震荡偏弱，美国原油产量和钻机数略有下降，OPEC+延续减产政策，预计布伦特原油在60~75美元/桶震荡。
• 黄金：金价弱势运行，但美元贬值预期和避险需求增强，长期上涨逻辑不变。
• 金属铜：价格震荡上行，库存减少，需求旺盛，铜精矿价格上升。

行业及估值

• 主要指数估值：创业板指 < 创业板50 < 中证500 < 中证1000 < 沪深300 < 上证180 < 上证50 < 科创50。
• 行业估值：周期行业中，有色金属 < 交通运输 < 公用事业；消费行业中，农林牧渔 < 食品饮料 < 美容护理。

流动性及市场数据

• 资金面：央行加大投放力度，市场流动性整体宽松。
• 基金仓位：普通股票型和偏股混合型基金仓位环比上升。
• PMI数据：制造业PMI回升，但强度温和；非制造业PMI稳定。

风险提示

• 周度基金仓位存在偏差风险。
• 关税政策存在不确定性。
• 特朗普政策不确定性可能影响市场情绪。
• 国内价格走弱可能对经济产生影响。