20250420-东海证券-资产配置周报_以质换量_寻找供给弹性及需求韧性的方向_24页_1mb

策略研究总结

核心观点

以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向。

市场观点与资产配置建议

1. 海外下游补库存，国内上游去库存：一季度国内经济实现“开门红”，工业生产提速，出口增长显著。而美国工业产值环比下降，制造业前景调查降至两年低点，显示海外需求疲软。
2. 投资方向建议：推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，关注全球范围内需求刚性、终端价格承受能力强的标的。同时，看好国内需求复苏和科技产业赋能的方向。
3. 汇率与利率展望：预计国内汇率稳定，美债及黄金仍有避险功能，人民币短期在7.3左右波动，美债收益率下降可能对人民币形成支撑。

全球大类资产回顾

• 股市表现分化：德国DAX30 > 英国富时100 > 日经225 > 法国CAC40 > 恒生指数 > 上证指数 > 沪深300 > 恒生科技 > 科创50 > 深证成指 > 创业板 > 标普500 > 纳指 > 道指。
• 商品期货走势：黄金、原油、铜收涨，铝收跌。
• 美元指数下跌：美元指数收于99.2286，周下跌0.56%；离岸人民币贬值0.31%，日元、欧元升值。
• 美债风波缓和：10Y美债收益率下行14BP至4.34%，美元资产受抛售，黄金避险需求上升。

国内权益市场回顾

• 风格表现：金融 > 周期 > 消费 > 成长。
• 行业涨跌幅：涨幅靠前的行业为银行（+4.04%）、房地产（+3.40%）、综合（+3.01%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机（-0.84%）。

利率及汇率跟踪

资金面

• 流动性宽裕：税期临近叠加政府融资力度加大，央行精准投放，市场情绪趋于平稳。
• 短期资金利率：DR007加权均价为1.71%~1.74%，较上周下降。
• 同业存单收益率：短端继续下行，长端小幅反弹，反映供需矛盾缓解。

利率债

• 收益率窄幅震荡：1、5、10、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.50%、1.65%、1.90%。
• 政策影响：关税升级暂缓，市场情绪平稳，债市约束减轻。
• 利率走势预期：随着Q2关税影响显现，货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但利率下行过程中可能面临震荡。

人民币汇率

• 窄幅震荡：离岸人民币汇率在7.30附近波动，短期贬值压力可控。
• 支撑因素：央行工具箱有效控制贬值风险，弱美元及欧元、日元升值对人民币形成支撑。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

能源跟踪

• 原油价格：WTI原油期货周平均价涨幅2.73%，预计短期内在60~75美元/桶震荡，二季度或触及55美元/桶低点。
• 美国原油产量：增长36万桶/日，炼厂开工率86%。
• OPEC减产计划：部分成员国提交补偿性减产计划，旨在弥补产量过剩。

黄金跟踪

• 黄金价格：周内上涨4.78%，伦敦金现最高触及3357.92美元/盎司。
• 避险需求：美元及美债避险属性减弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变。
• 基金持仓：SPDR持有量刷新历史新高，市场对美债及黄金的避险情绪增强。

金属铜跟踪

• 铜价回暖：SHFE电解铜价格环比上升3.1%，LME伦铜价格回升。
• 铜精矿价格：出现较大幅度下滑，冶炼端成本下降。
• 库存变化：国内电解铜港口库存环比下降4.1%，现货库存下降13.1%，呈现反向变化趋势。
• 市场情绪：SHFE电解铜持仓量和成交量短期下降，交割量回升，基差可能扩大。

行业及主题

行业高频跟踪

• 地产：30大中城市商品房销售面积环比上升12.8%，但投资增速仍处低位。
• 消费出行：乘用车日均零售销量环比上升13.55%，电影票房下降52.8%。
• 物价：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥价格小幅波动。
• 生产开工率：PTA、纯碱、浮法玻璃等开工率波动，部分行业受益于政策及市场变化。

主要指数及行业估值水平

• 主要指数估值：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 沪深300 < 上证180 < 上证50 < 科创50。
• 行业估值：周期（交通运输 < 有色金属 < 公用事业）、消费（农林牧渔 < 纺织服饰 < 食品饮料）、高端制造（电力设备 < 家用电器 < 机械设备）、科技（通信 < 传媒 < 电子）、金融（房地产 < 非银金融 < 银行）。

重要市场数据及流动性跟踪

国内经济一季度“开门红”

• GDP增速：一季度不变价同比5.4%，高于预期。
• 工业生产提速：3月规模以上工业增加值当月同比7.7%，高技术制造业增速10.7%。
• 社零增长：3月社零增速5.9%，通讯器材、办公用品、家电等增速较高。
• 固投增速：制造业和基建支撑，地产拖累。

资金及流动性

• 融资余额：4月17日增长7.13亿元。
• 基金仓位：普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别上升0.66%、2.77%。
• 资金利率回落：DR007、SHIBOR3M均下降，反映市场流动性改善。

市场资讯

海外市场资讯

• 美国商务部：调查半导体及其制造设备、药品及药品成分进口对国家安全的影响。
• 美财长贝森特：希望与北京达成重大贸易协议，强调关税不可持续。
• 美联储鲍威尔：不干预市场波动，不降息，强调价格稳定。
• 欧洲央行：下调三大政策利率25基点。
• 美国零售数据：3月零售环比增速1.4%，核心零售增速0.5%。

国内市场资讯

• 中越合作：习近平访问越南，强调深化合作，推动“六个更”目标。
• 中马合作：强调深化“两国双园”、东海岸铁路等合作。
• 中柬合作：强调构建新时代全天候命运共同体。
• 国常会：强调稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展。
• 银行利率下调：多家银行下调3年期存款利率40个基点。
• 制造业数据：计算机、通讯设备等销售收入增长，推动高端化发展。

政策面

• “购在中国”活动：组织促销、推广美食集市等，提升国际影响力。
• 金融资产管理公司发展：聚焦不良资产业务，优化资源配置。
• 金融“五篇大文章”统计制度：统一标准，加强监管。
• 中越供应链合作：签署谅解备忘录，推动产业链畅通。
• 家政服务消费：数字化发展，提升服务精准度。
• 服务业扩大开放：支持电信服务及数字产业开放，推动人工智能应用。

风险提示

• 周度基金仓位偏差风险：存在预估偏差。
• 关税政策不确定性：可能对市场造成双向扰动。
• 特朗普政策不确定性：可能影响中美贸易关系。
• 国内价格走弱影响：可能对经济复苏形成压力。