20260527-浦银国际证券-老铺黄金-06181.HK-同店趋势边际改善_奢侈品属性逐渐体现_7页_1021kb

老铺黄金（6181.HK）总结

核心内容

老铺黄金近期股价因金价下跌而承压，但公司正通过提升其奢侈品属性和渠道扩张来推动收入增长。浦银国际认为，尽管金价回落对同店销售造成短期影响，但消费者对老铺黄金的需求正在恢复，并且其品牌溢价能力增强。公司未来增长潜力仍被看好，尤其在2027年及以后。

主要观点

• 奢侈品属性提升：老铺黄金的消费者与主流奢侈品品牌消费者的重合度上升，表明市场对其奢侈品定位的认可度提高。
• 同店销售趋势改善：老铺黄金在5月的同店销售环比改善，显示金价波动对需求的影响正在减弱。
• 线上渠道增长显著：线上收入在1Q26占比达20%，预计线上销售增速将高于线下。
• 门店扩张计划：公司计划在2026年及2027年分别新增4-5家海外门店，同时进行存量门店的调改与扩店，推动线下收入增长。
• 盈利预测：浦银国际预测2026年收入同比增长40%至人民币382亿元，净利润基本维持不变。
• 估值优势：当前市盈率（2026E）为9.7倍，远低于历史水平，具有较高的性价比。

关键信息

1. 金价与隐含金价关系

• 老铺黄金隐含金价在2026年4月达到历史最高点（2250元/克），远高于黄金现货价（1050元/克）。
• 金价下跌虽对同店销售造成压力，但有助于提升2026年下半年毛利率。

2. 同店销售趋势

• 2026年5月的同店销售环比改善，显示消费者购买意愿回升。
• 预计2026年下半年同店销售表现有望继续改善。

3. 收入与利润预测

• 2026年总收入预计为人民币38,235亿元，同比增长40%。
• 2026年核心归母净利润预计为人民币8,213亿元，同比增长63.3%。
• 净利率预计提升至20.9%，2027年进一步提升至21.1%。

4. 财务指标

• 毛利率：2026年预计提升至41.2%。
• 经营利润率：2026年预计提升至28.0%。
• 净利率：2026年预计为20.9%，2027年为21.1%。
• 市盈率：2026年预计为9.7倍，2027年为8.5倍，2028年为7.6倍。

5. 估值与目标价

• 当前股价为511.5港元，浦银国际维持“买入”评级及782港元目标价不变。
• 若乐观情景实现，目标价为978港元（概率25%）；若悲观情景发生，目标价为626港元（概率20%）。

6. 股价表现

• 2024年8月至2026年4月，老铺黄金股价波动较大，从约100港元升至约1000港元，后回落至约500港元。
• 股价表现与MSCI中国可选消费指数相比，波动性较高。

投资风险

• 金价持续大幅下行
• 行业需求放缓
• 国内品牌竞争加剧

财务比率分析

收入与利润预测

总结

老铺黄金正通过提升其奢侈品属性和渠道扩张来应对金价波动带来的挑战。尽管近期股价因金价下跌而承压，但同店销售趋势的改善表明消费者对品牌的认可度正在上升。公司预计将在2026年及2027年通过门店扩张和线上渠道增长实现收入的持续增长。浦银国际认为，当前估值具有吸引力，且未来增长潜力较大，维持“买入”评级及782港元目标价不变。