20210621-华创证券-锦欣生殖-01951.HK-重大事项点评_收购两家IVF医院_布局新增云南省_5页_777kb

报告摘要

锦欣生殖（01951.HK）重大事项点评总结

核心内容概述

锦欣生殖（01951.HK）近日宣布通过其两家附属公司收购云南九洲医院和万和家医院，合计支付7.4亿人民币，分别获得两家医院100%的股权。此次收购标志着公司在云南省IVF市场的重要布局，进一步扩大其在国内辅助生殖领域的市场份额。

主要观点与关键信息

收购情况

收购对象：云南九洲医院（云南省IVF市场排名第二、私立医院排名第一）和万和家医院（三级妇产专科医院）。
收购价格：7.4亿人民币。
股权结构：公司直接/间接持有两家医院各19.33%的股权，其余股权在体外并购基金中。
估值分析：根据2019年经营数据，此次收购的PE倍数为18.14x，PS倍数为2.65x，低于公司当前估值，具有投资吸引力。

市场布局

布局进度：云南省是公司进入的第4个省份，此前已进入四川、深圳、武汉。
市场地位：收购后，公司在云南省IVF市场份额约为14%，成为省内规模排名第二的IVF医院。
扩张策略：公司近年加速布局优质IVF市场，连续5年收购3家医院，显示出快速扩张的能力。

人才引进

核心人才：聘请云南省第一人民医院生殖医学科主任马艳萍教授负责运营管理。
专业背景：马艳萍教授为云南省生殖遗传临床重点专科学科带头人，将提升公司运营效率和专业水平。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.42亿、4.18亿、5.19亿，EPS分别为0.13元、0.17元、0.21元。
估值方法：采用DCF模型，维持目标价21.6港元，当前股价为18.4港元，维持“推荐”评级。
财务指标：公司市盈率从126.1倍降至72.9倍，市净率从4.4倍降至4.3倍，显示出估值逐步下降的趋势。

风险提示

行业风险：辅助生殖行业增速可能不及预期。
财务风险：存在商誉及无形资产减值的风险。

财务数据摘要

主要财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入(百万)	1,426	1,701	2,038	2,454
同比增速(%)	-38.6%	35.9%	22.3%	24.1%
归母净利润(百万)	252	342	418	519
同比增速(%)	-38.6%	29.7%	26.2%	23.5%
每股盈利(元)	0.10	0.13	0.17	0.21
市盈率(倍)	126.1	113.6	90.0	72.9
市净率(倍)	4.4	4.9	4.6	4.3

主要财务比率

比率	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-14.2%	19.3%	19.8%	20.4%
归属普通股东净利润增长率	-38.6%	29.7%	26.2%	23.5%
毛利率	39.7%	44.5%	47.3%	48.9%
净利率	17.6%	19.2%	20.2%	20.7%
ROE	3.4%	4.4%	5.3%	6.1%
ROA	2.8%	3.3%	3.7%	4.3%
资产负债率(%)	18.6%	28.2%	27.7%	27.2%
流动比率	6.5	12.3	10.5	8.7
速动比率	6.4	12.2	10.5	8.6

每股指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.10	0.13	0.17	0.21
每股经营现金流(元)	0.12	0.15	0.21	0.25
每股净资产(元)	3.00	3.13	3.30	3.51

投资评级说明

公司评级：推荐（维持），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

所长助理、首席研究员：高岳，曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券，2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。
首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券。
高级研究员：刘浩（中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）、张泉（美国拉文大学MHA）。
助理研究员：黄致君，北京大学硕士。

联系方式

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- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话010-66500817，邮箱zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话010-63214683，邮箱houbin@hcyjs.com
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