> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九州通（600998）2025年报&2026一季报点评总结 ## 核心内容 九州通发布2025年年报及2026年一季报，数据显示公司整体业务保持稳定增长，但归母净利润出现下滑，主要受非经常性损益及信用减值准备影响。公司提出“四新两化”战略，推动新业务持续放量，开启新一轮增长曲线。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **营业收入**：2025年实现1613.90亿元，同比增长6.31%；预计2026-2028年将保持6.62%至6.53%的年复合增长率。 - **归母净利润**：2025年为22.55亿元，同比下滑10.07%；预计2026-2028年将逐步恢复增长，分别为25.02亿元、27.59亿元和30.29亿元。 - **EPS**：2025年为0.45元/股，预计2026-2028年将分别达到0.50元、0.55元和0.60元/股。 - **P/E**：当前P/E为11.61倍，预计2026-2028年将降至10.46倍、9.49倍和8.64倍。 - **P/B**：当前P/B为0.98倍，预计2026-2028年将逐步下降至0.89倍、0.82倍和0.74倍。 ### 2. 利润率变化 - **毛利率**：2025年为7.78%，同比下降0.02个百分点；2026Q1为7.46%，同比上升0.13个百分点。 - **归母净利率**：2025年为1.40%，同比下降0.25个百分点；2026Q1为1.64%，同比下降0.67个百分点。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.21、0.01、0.18个百分点；研发费用率同比下降0.02个百分点。 ### 3. 业务结构分析 - **数字化医药分销与供应链业务**：收入1336.68亿元，同比增长6.80%，毛利率6.59%，为公司增长主引擎。 - **总代品牌推广业务**：收入197.77亿元，同比增长2.64%，其中药品CSO收入122.17亿元，同比增长13.44%。 - **医药工业自产及OEM业务**：收入33.33亿元，同比增长10.81%，毛利率19.27%。 - **新零售业务**：收入28.79亿元，同比下降2.94%，但毛利率提升至15.16%，经营质量改善。 - **医疗健康与技术增值服务**：收入3.05亿元，同比增长31.82%，毛利率达45.26%。 - **数字物流与供应链解决方案**：收入12.90亿元，同比增长21.25%，保持较快增长。 ### 4. 盈利预测调整 - 由于REITs非经常性损益高基数及信用减值准备计提增加，公司2026-2027年归母净利润预测由28.18亿元、31.08亿元调整为25.02亿元、27.59亿元。 - 2028年归母净利润预测为30.29亿元，对应当前市值的PE为8.64倍。 ### 5. 财务预测表 - **资产负债表**：预计2026-2028年流动资产将逐步下降，非流动资产略有增长，负债合计下降，所有者权益逐步上升。 - **利润表**：预计2026-2028年营业总收入持续增长，归母净利润逐步回升，EBIT及EBITDA指标稳步提升。 - **现金流量表**：预计2026-2028年经营活动现金流显著增长，投资活动现金流改善，筹资活动现金流为负，但幅度逐步缩小。 ## 关键信息 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于“四新两化”战略开启新一轮增长曲线。 - **风险提示**：包括经营模式风险、政策风险、市场竞争风险及应收账款坏账风险。 - **分析师信息**： - 朱国广（执业证书：S0600520070004） - 苏丰（执业证书：S0600525040005） ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 - 货币单位均为人民币 - 预测数据为东吴证券研究所预测 ## 投资建议 公司“四新两化”战略推动新业务持续放量，尽管2025年归母净利润有所下滑，但未来几年预计将逐步回升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力。投资者应关注其业务结构调整及市场拓展进展。