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九州通（600998）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容

九州通发布2025年年报及2026年一季报，数据显示公司整体业务保持稳定增长，但归母净利润出现下滑，主要受非经常性损益及信用减值准备影响。公司提出“四新两化”战略，推动新业务持续放量，开启新一轮增长曲线。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2025年实现1613.90亿元，同比增长6.31%；预计2026-2028年将保持6.62%至6.53%的年复合增长率。
• 归母净利润：2025年为22.55亿元，同比下滑10.07%；预计2026-2028年将逐步恢复增长，分别为25.02亿元、27.59亿元和30.29亿元。
• EPS：2025年为0.45元/股，预计2026-2028年将分别达到0.50元、0.55元和0.60元/股。
• P/E：当前P/E为11.61倍，预计2026-2028年将降至10.46倍、9.49倍和8.64倍。
• P/B：当前P/B为0.98倍，预计2026-2028年将逐步下降至0.89倍、0.82倍和0.74倍。

2. 利润率变化

• 毛利率：2025年为7.78%，同比下降0.02个百分点；2026Q1为7.46%，同比上升0.13个百分点。
• 归母净利率：2025年为1.40%，同比下降0.25个百分点；2026Q1为1.64%，同比下降0.67个百分点。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.21、0.01、0.18个百分点；研发费用率同比下降0.02个百分点。

3. 业务结构分析

• 数字化医药分销与供应链业务：收入1336.68亿元，同比增长6.80%，毛利率6.59%，为公司增长主引擎。
• 总代品牌推广业务：收入197.77亿元，同比增长2.64%，其中药品CSO收入122.17亿元，同比增长13.44%。
• 医药工业自产及OEM业务：收入33.33亿元，同比增长10.81%，毛利率19.27%。
• 新零售业务：收入28.79亿元，同比下降2.94%，但毛利率提升至15.16%，经营质量改善。
• 医疗健康与技术增值服务：收入3.05亿元，同比增长31.82%，毛利率达45.26%。
• 数字物流与供应链解决方案：收入12.90亿元，同比增长21.25%，保持较快增长。

4. 盈利预测调整

• 由于REITs非经常性损益高基数及信用减值准备计提增加，公司2026-2027年归母净利润预测由28.18亿元、31.08亿元调整为25.02亿元、27.59亿元。
• 2028年归母净利润预测为30.29亿元，对应当前市值的PE为8.64倍。

5. 财务预测表

• 资产负债表：预计2026-2028年流动资产将逐步下降，非流动资产略有增长，负债合计下降，所有者权益逐步上升。
• 利润表：预计2026-2028年营业总收入持续增长，归母净利润逐步回升，EBIT及EBITDA指标稳步提升。
• 现金流量表：预计2026-2028年经营活动现金流显著增长，投资活动现金流改善，筹资活动现金流为负，但幅度逐步缩小。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，基于“四新两化”战略开启新一轮增长曲线。
• 风险提示：包括经营模式风险、政策风险、市场竞争风险及应收账款坏账风险。
• 分析师信息：
  • 朱国广（执业证书：S0600520070004）
  • 苏丰（执业证书：S0600525040005）

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 货币单位均为人民币
• 预测数据为东吴证券研究所预测

投资建议

公司“四新两化”战略推动新业务持续放量，尽管2025年归母净利润有所下滑，但未来几年预计将逐步回升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力。投资者应关注其业务结构调整及市场拓展进展。