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铜市场分析总结

核心内容

本报告分析了2023年3月铜市场的供需、库存及价差情况，并结合宏观经济与产业数据，对铜价走势进行了展望。核心内容包括：

• 宏观环境复杂：中国推动经济复苏，欧美维持高利率并经济趋缓，形成“Divergence Across Pacific”格局。
• 铜市场表现：国内铜市场呈现复苏迹象，而海外经济仍有一定韧性，市场整体偏稳。
• 供需变化：全球铜矿供给在2023年预计增长4.6%，但冶炼产出的传导仍需关注。
• 库存情况：全球铜库存逐步下降，显示市场去库趋势。
• 价差变化：上海现货升水走高，保税提单溢价企稳。

主要观点

1. 需求预期与现实的分化

• 预期层面：中国刺激经济政策与欧美紧缩政策形成预期分化，铜需求在复苏与衰退之间切换。
• 现实层面：国内铜市场供需环比均有回升，社库加速下降，现货市场表现较强。
• 海外经济：尽管欧美经济趋缓，但仍有增长韧性，配合国内政策转变，全球经济增长预期有所上修。

2. 铜矿与冶炼供应

• 铜矿供应：2022年全球铜矿进入“3年小高峰”阶段，2023年新增产能释放可能带来供给压力。
• 冶炼产出：全球冶炼产量预计稳步增长，海外产量变化不大，而国内新增产能释放将成主要推动力，预计上半年冶炼产量增长接近10%。
• TC价格：由于供给增速高于长期需求趋势，2023年铜矿长协TC价格维持在88美元/吨的历史偏高水平。

3. 中国铜需求前景

• 需求结构：中国铜需求占比超55%，受国网投资规划上调、新能源消费持续高增及地产低位稳定等因素推动，需求增长预期优于2022年。
• 产量数据：1~2月铜材产量增长2%，显示需求已开始复苏，3月因农历闰二月，复苏斜率可能放缓。
• 库存与基差：1~2月高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。

关键信息

库存情况

• 截至本周，全球三大交易所加上海保税的铜显性库存为42.5万吨，库存持续去库。
• 上海现货升水为75元/吨，较上周上升40元/吨。
• 保税提单溢价为42.5美元/吨，较上周上升12.5美元/吨。

产业数据

• 铜矿供给：2022年全球铜矿进入“3年小高峰”，2023年预计增长4.6%。
• 冶炼产量：2023年全球冶炼产量稳步增长，国内增量明显，预计上半年增长接近10%。
• 铜材产量：1~2月铜材产量同比增长2%，显示需求复苏迹象。

宏观背景

• 中国：经济刺激政策持续，防疫政策转变，地产政策稳定，推动铜市场复苏。
• 欧美：维持高利率政策，经济趋缓，但仍有增长韧性。
• 全球预期：尽管内外预期分化，但海外经济仍维持增长，全球经济增长预期有所上修。

未来展望

• 铜市场在短期内受欧美加息及风险事件影响，但国内实际需求回暖提供了支撑。
• 3月铜市场旺季需求可能维持一定增长，库存逐步下降，现货升水有望走高。
• 需持续关注铜矿供给干扰及冶炼产能释放对市场的影响，以判断铜价走势。