2017-华宝证券-私募实务系列报告之一：PIPE基金在中国_14页_1mb

PIPE基金在中国总结

核心内容

PIPE（Private Investment in Public Equity）是指通过私人交易方式向已上市公司购买其普通股、优先股或可转债等证券的融资方式。它结合了私募和二级市场交易的特点，为上市公司提供了一种“小额、快速、定向”的融资途径，尤其适用于中小型上市公司。

主要观点

• PIPE的定义和特点：

  • PIPE是上市公司通过非公开方式向特定投资者发行股票或其他证券的一种融资方式。
  • 具有私人交易性、一级市场性和股权相关性。
  • 投资者可获得保底收益和潜在增值收益，同时交易条款灵活可协商。

• PIPE在美国的发展：

  • 自2001年以来，美国PIPE交易累计达19840笔，募集金额达5904亿美元。
  • 市值在1亿美元以下的小型公司占据超过60%的交易份额。
  • 投资者类型多元，包括对冲基金、私募基金、证券公司、养老基金等。
  • 交易证券类型包括普通股、可转换证券、股本额度等，其中普通股占比最大。

• PIPE在中国的发展现状：

  • 中国PIPE业务尚处于早期阶段，但发展迅速。
  • 2010年至2014年三季度，PIPE交易笔数占PE交易笔数的比重从19%上升至55%。
  • PIPE交易金额占PE交易金额的比重基本稳定在40%左右。
  • 单笔交易金额逐年下降，显示PIPE正逐渐被更多中小型上市公司采纳。

• 境外投资者参与中国PIPE交易的方式：

  • 通过QFII机制直接投资A股。
  • 以战略投资者身份直接投资A股。
  • 通过外商投资企业并购境内上市公司。

• 国内PIPE交易类型：

  • 主流类型包括竞价定增、定价定增、协议转让等。
  • 优先股和可转债在政策放开后有望逐步纳入PIPE交易范围，但目前仍未广泛使用。

关键信息

交易类型

• 竞价定增：最常见的PIPE交易类型，投资者需提交报价表，按价格优先原则确定发行对象和价格。
• 定价定增：适用于特定对象如控股股东、实际控制人或战略投资者，无需竞价。
• 协议转让：适用于与股东权益变动、实际控制关系或战略投资相关的股份转让。

证券类型

• 普通股：目前国内PIPE交易中最常用的证券类型，尤其在市场低迷时更为活跃。
• 优先股：2014年试点后，非公开发行优先股成为可能，但可转换优先股仍受政策限制。
• 可转债：尚未广泛用于PIPE交易，但未来可能成为重点突破领域。

数据统计

• 2010年至今，中国PIPE交易笔数占PE交易笔数的比重上升至55%，交易金额占比维持在40%左右。
• 2013年底，单笔交易金额下降至0.75亿美元。
• 2014年三季度，PE交易笔数为66笔，PIPE交易笔数为36笔，占比55%。

政策与法规

• QFII投资者可参与普通股、优先股、可转债等证券的PIPE交易，但需满足资产门槛和持股比例限制。
• 战略投资者需满足不低于10%的持股比例，并有3年的锁定期。
• 优先股试点政策允许非公开发行优先股，但不包括可转换优先股。

结构化总结

PIPE定义与分类

• 定义：PIPE是指通过私人交易方式向已上市公司购买其普通股、优先股或可转债等证券的融资方式。
• 分类：
  • 标准PIPE：股票数量确定，通常为普通股。
  • 结构化PIPE：股票数量不确定，通常为可转换证券。

PIPE在美国的发展

• 交易规模：2001年至2014年，美国PIPE交易累计19840笔，募集金额达5904亿美元。
• 上市公司偏好：市值在1亿美元以下的小型公司占60%以上，市值在2.5亿美元以下的公司占80%以上。
• 投资者类型：包括对冲基金、私募基金、证券公司、养老基金等，类型丰富。
• 证券类型：普通股、可转换证券、股本额度等，其中普通股占比最大。
• 行业分布：主要集中在生物技术、医药、能源、医疗设备、REITS等领域。

PIPE在中国的发展

• 交易现状：2010年至2014年三季度，PIPE交易笔数和金额均增长，但单笔金额下降。
• 境外投资者参与方式：
  • 通过QFII机制直接投资A股。
  • 以战略投资者身份直接投资A股。
• 交易类型：
  • 竞价定增、定价定增、协议转让。
• 证券类型：
  • 普通股为主，未来优先股有望纳入。
  • 可转债尚未广泛应用，但前景良好。

投资评级与风险提示

• 行业评级：基于行业指数与中证800指数的相对收益率，分为强于大市、同步大市、弱于大市和未评级。
• 公司评级：基于股票与行业指数的相对收益率，分为买入、持有、中性、卖出和未评级。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎；报告信息来源于公开资料，不保证其准确性；不构成投资建议或承诺。

图表与数据

• 图1：私募股权投资基金按被投资企业发展周期分类。
• 图2、图3、图4、图5：2013年美国PIPE基金按证券分类的交易笔数和金额。
• 图6：美国PIPE业务交易笔数和金额：2001~2014年。
• 图7：S&P500走势：2001~2014年。
• 图8、图9：不同市值上市公司交易笔数和金额：2009年。
• 图10、图11：2009年PIPE投资者类型（按交易笔数和金额）。
• 表1：2013年美国PIPE业务十大热门行业。
• 表2：2013年PIPE业务机构投资者TOP 10（按交易笔数）。
• 表3：中国PIPE交易统计：2010~2014年三季度。

总结

PIPE基金作为一种私募股权融资方式，在美国发展成熟，已成为上市公司融资的重要工具。在中国，虽然尚处于早期阶段，但随着政策逐步放宽，其发展势头良好，尤其受到中小型上市公司的青睐。目前，国内主要采用竞价定增、定价定增和协议转让等方式进行PIPE交易，普通股为主要证券类型，未来优先股和可转债可能成为重点发展方向。境外投资者可通过QFII或战略投资方式参与中国PIPE交易，为市场带来多元化资金来源。