A股退市专题报告：科创板退市制度市场化程度对标美国退市制度-20190331-国金证券-16页_1mb

A股退市专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了A股退市制度的演变、现行标准、退市率现状及科创板退市制度的优化与市场化改革，同时探讨了从严退市对A股市场的影响。

主要观点

• 退市制度的重要性：退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，在成熟市场中是常态。A股退市制度虽已建立多年，但长期退市率较低，监管从严成为趋势。
• 退市标准与流程改革：A股退市制度历经多次改革，形成了主动退市与被动退市两大体系。科创板在退市标准、流程和执行力度上均有显著优化，退市效率和周期大幅缩短。
• 退市率现状：A股退市率长期低于1%，远低于美国市场的6%。主要退市原因是财务类问题，如连续亏损，被动退市占比达55%。
• “保壳”现象：部分上市公司通过非经常性收益来“保壳”，导致退市率偏低。随着退市制度从严，此类行为将受到限制。
• 科创板引领退市常态化：科创板退市标准更严格、流程更精简、执行力度更大，直接废除了暂停上市和恢复上市的阶段，退市周期缩短至2年左右。
• 对标美国退市制度：科创板在退市标准和流程上逐步向美国市场靠拢，如引入市值、主营业务经营能力等指标，取消暂停上市环节，设立听证复核机制。
• 从严退市的影响：有助于提升上市公司质量，推动市场形成“有进有出”的生态，同时壳资源股票将面临更大压力。

关键信息

A股退市制度演变

• 2001年：A股退市制度正式开启，首次引入暂停上市和终止上市机制。
• 2012年：完善退市指标，简化流程，明确连续三年亏损、营收低于1000万元等退市标准。
• 2014年：确立“主动退市”与“强制退市”体系，明确欺诈发行、重大违法等退市情形。
• 2018年：推出最严退市新规，明确四类财务类重大违法退市情形和新增社会公众安全类退市标准。

A股现行退市标准

• 主动退市：包括私有化、吸收合并、新设合并等。
• 被动退市：分为财务类、交易类、信息披露类、重大违法类、破产解散类。
  • 财务类：连续亏损、净资产为负、审计报告为否定意见等。
  • 交易类：股价跌破面值、成交量不足、股东数量低于一定标准等。
  • 信息披露类：财务造假、欺诈发行、未及时披露信息等。
  • 重大违法类：涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康等。
  • 破产解散类：公司被宣告破产。

A股退市率与原因

• 退市率：从2001年至2018年，A股退市企业共99家，退市率长期低于1%。
• 退市原因：被动退市占55%，其中财务指标不达标（如连续亏损）是主要原因；主动退市占45%，主要为私有化和吸收合并。
• 保壳现象：83%的退市警告公司次年净利润为正，但仅有33%扣非净利润为正，说明公司通过非经常性收益“保壳”。

科创板退市制度优化

• 退市标准更严格：
  • 引入扣非净利润和营业收入双重指标，避免企业通过非经常性收益规避退市。
  • 增加主营业务经营能力丧失的定性标准。
  • 明确研发型公司若主要业务失败或被禁用将被强制退市。
• 退市流程更精简：
  • 科创板取消暂停上市和恢复上市阶段，退市时间缩短至2年。
  • 增设听证复核程序，提高程序透明度和可申诉性。
• 执行力度更大：
  • 科创板退市企业不得申请重新上市，强化市场退出机制。

科创板与美国退市制度的对标

• 标准对标：科创板引入市值、主营业务经营能力等标准，与纽交所的退市标准相似。
• 流程对标：取消暂停上市和恢复上市阶段，设立听证复核机制，逐步与美国接轨。

从严退市对A股的影响

• 提升上市公司质量：淘汰质量差、不被市场认可的公司，促进市场健康发展。
• 压缩“保壳”空间：企业通过非经常性收益“保壳”的行为将受到限制，壳资源股票承压。
• 为注册制铺垫：退市常态化是实施注册制的基础，有助于构建有进有出的市场机制。

风险提示

• 政策监管风险：包括金融去杠杆、流动性收紧等。
• 海外黑天鹅事件：如政治风险、主权评级下调等。

附录：联系信息

• 分析师：李立峰
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