20170903-广发证券-家用电器行业_龙头中报业绩靓丽_持续推荐_16页_964kb

报告摘要

家用电器行业总结

核心内容

2017年中报显示，家电行业整体表现良好，龙头企业业绩增长显著。尽管面临原材料价格上涨、人民币升值及房地产销售增速放缓等压力，但龙头公司凭借行业格局和管理能力，仍能实现收入增长与盈利能力的稳定。长期来看，家电行业基本面稳健，消费升级趋势明显，推动了行业收入与盈利的持续提升。

主要观点

行业整体表现
- 2017年中报显示，家电行业整体业绩良好，龙头企业增长较快。
- 7月份以来，原材料价格持续上涨、人民币升值和地产销售放缓对行业形成压力。
- 龙头企业具备良好的抗压能力，业绩表现优于行业平均水平。
投资建议
- 维持家电行业“持有”评级。
- 推荐白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔。
- 推荐小家电消费升级受益龙头：苏泊尔、九阳股份、飞科电器。
PE变迁分析（厨电篇）
- 2010-2012年，老板电器PE从73倍降至20倍，主要受房地产调控影响。
- 2013年至今，PE在20-30倍间波动，反映出厨电行业成长性跨越地产周期。
- 随着消费升级，高端品牌市场份额持续提升，行业均价上涨。
公司更新与业绩点评
- 地尔汉宇：中报业绩符合预期，外销收入略有下滑，但内销平稳增长。新兴业务如洗碗机和智能水疗马桶增长潜力大。
- 格力电器：空调行业高景气，业绩超预期。收入与利润增长显著，受益于国内空调市场的需求增长。Q2毛利率下降，但净利率稳中有升，主要得益于销售费用率下降。
- 美的集团：收入增长靓丽，运营效率提升。空调业务增速最快，线上渠道表现突出。公司持续推进T+3模式，提升效率与竞争力。
- 青岛海尔：业绩靓丽，收入与利润保持高增长。受益于GEA并表，国内空调市场表现强劲，厨电业务增长显著。
- 三花智控：业绩靓丽，毛利率和净利率稳步提升。受益于空调补库存周期，收入增长显著。新业务如特斯拉供应链拓展带来增长潜力。
- 苏泊尔：业绩稳健增长，内销表现良好。拟收购WMF中国市场业务，提升品牌竞争力。实施股权激励计划，增强内部动力。
- 新宝股份：中报业绩超预期，但Q3面临原材料和汇率压力。内销加速增长，外销回暖。长期看，公司增长潜力大。

关键信息

行业趋势：
- 消费升级趋势明显，推动高端产品需求增加。
- 三四线城市消费升级带动空调保有量提升。
- 厨电行业集中度提升，高端品牌市场份额增长。
市场表现：
- 2017年8月28日至9月1日，家电板块整体表现较弱，申万家电指数下跌1.7%，跑输沪深300指数2.58个百分点。
- 白电板块表现较差，下跌1.9%；视听器材指数持平。
行业数据回顾（2017年7月）
- 冰箱：整体销量与上年同期基本持平，但内销同比下降7%。美的内外销均增长，美菱外销增长较快。
- 洗衣机：内外销保持稳健增长，内销增长10%，外销增长13%。美的系外销增速亮眼，海尔、惠而浦系内销加速增长。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨。
- 汇率大幅波动。
- 房地产政策收紧。
- 新业务发展不及预期。
- 海外需求减弱。