20170709-兴业证券-中远海控-601919.SH-拟收购东方海外_强强联合迈进全球前三甲_22页_2mb

中远海控拟收购东方海外，推动行业复苏与公司发展

核心内容

中远海控（601919）计划收购港股上市公司东方海外国际（0316.HK），以实现业务整合与市场扩张。此次收购为现金收购，FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外国际至多100%的股份，收购价格为78.67港元/股，总支付金额约492.3亿港元（折合人民币428.7亿元）。收购完成后，中远海控将成为全球第三大集运公司，运力占比从8.3%提升至11.6%。同时，公司希望保留东方海外的品牌、上市地位及管理层，实现品牌并行与协同效应。

主要观点

收购方案

• 本次收购为附条件的自愿性全面现金要约收购；
• 收购比例为68.7%至100%，FaulknerGlobal将收购58.8%，上港BVI将收购9.9%；
• 收购资金来源为FaulknerGlobal的自有资金及自筹资金，中国银行提供过桥贷款支持。

收购合理性

• 市场地位提升：收购完成后，中远海控在全球集运市场排名将从第四跃升至第三；
• 协同效应：预计每年带来约3.37亿美元的税前协同效应，主要来源于航线网络优化、成本控制、收益管理能力提升等；
• 业绩增厚：预计收购东方海外90.1%的股权将为中远海控带来约14.2亿元的业绩增厚；
• 估值合理：收购价对应东方海外2016年1.4倍PB和2017年15倍PE。

集运市场复苏

• 运价回暖：2017年上半年SCFI指数均值860点，同比增长61%，其中美西航线和欧线运价涨幅显著；
• 运量增长：远东-北美运量同比增长5.3%，远东-欧洲运量同比增长4.2%；
• 运力增长缓慢：2017年上半年运力仅增长0.8%，远低于运量增速，市场集中度提升；
• 供需关系改善：Alphaliner预测2017年集运市场需求增长4.7%，供给增长2.9%，行业供需边际改善，2018年预计继续改善。

关键信息

东方海外分析

• 公司背景：东方海外为董氏家族控制的航运企业，主营集装箱运输及物流，全球排名第七；
• 经营稳健：过去十年仅在2009年和2016年出现亏损，2016年净利润为-2.2亿美元；
• 收入结构：货柜运输及物流贡献99.3%以上的收入，其中太平洋航线和亚澳航线为主要收入来源；
• 盈利能力：东方海外的单箱毛利长期优于中远海控，2016年单箱毛利为41.7美元，中远海控为-16.1美元；
• 财务指标：资产负债率长期低于行业平均水平，ROE表现优于行业。

投资建议

• 维持“增持”评级；
• 预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.42、0.48元；
• 对应A股PE分别为15、13、11倍，H股PE分别为9.8、8.4、7.4倍；
• A股停牌，H股正常交易，建议投资者积极配置H股。

风险提示

• 收购失败；
• 需求增长低于预期；
• 供给增长超预期；
• 市场恶性竞争。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率