资产暨行业配置：创业板表现抢眼，建议坚守主线逻辑-20180402-中原证券-15页-2mb

证券研究报告-行业配置总结

核心内容

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究助理杨震宇协助，主要分析2018年4月2日当周的A股市场表现及行业配置逻辑，同时探讨大类资产配置趋势。报告指出，市场风格正在向中小盘切换，创业板和TMT板块表现突出，但对新经济板块的中期表现持谨慎态度。

主要观点

• 市场风格切换：上周A股市场风格再度切换，结构性行情显著，中小盘指数（如中证500、中证1000）大幅上涨，创业板指更是刷新两年最大周涨幅。
• 新经济板块强势：在系统性风险（如美股暴跌、中美贸易战）背景下，创业板和TMT板块表现强劲，显示出一定的韧性。
• 经济周期与股市周期错位：当前经济仍处于旧周期末端，股市风格切换背后是经济模式的调整，而非经济周期的彻底转变。
• 行业轮动与经济基本面：行业轮动频繁，但基本面并未发生深刻变化，新经济板块的局部影响大于全局。
• 资产配置建议：建议等仓分配，标配债市、黑色系和股票，减配贵金属和外汇，以捕捉短线机会。

关键信息

市场表现

• A股整体表现：上证综指全周上涨0.51%，沪深300下跌0.16%，上证50、万得蓝筹280指数和申万大盘股指数分别下跌2.48%、0.16%和0.87%。
• 中小盘表现突出：中证500上涨5.66%，中证1000上涨6.18%，中小板指上涨3.96%，创业板指上涨10.11%。
• 市场交投活跃：上周两市成交金额为2.50万亿元，环比上升6.43%；创业板成交量和成交金额分别上涨13.50%和18.28%。
• 沪深港通资金流入改善：沪股通流入45.43亿元，深股通流入10.59亿元，较前一周有所改善。
• 外围市场：美股震荡，标普500指数上涨2.07%，道指上涨2.66%，纳指上涨1.01%。亚太股市整体上涨，日经225指数上涨4.06%。
• 债券市场：债市总体震荡，收益率曲线进一步平坦化，期限利差和信用利差收缩，市场情绪较为稳定。
• 大宗商品市场：原油期货上市首周下跌4.48%，但部分周期品价格有所回升，如铁矿石、焦炭等。市场对二季度大宗商品价格企稳预期增强。
• 外汇市场：美元指数小幅上涨0.65%，人民币汇率保持稳定，CFETS指数基本持平。

行业表现

• 行业轮动：上周行业轮动明显，TMT板块表现强势，而周期和消费板块调整明显。
• 领涨与领跌行业：计算机、通信、电子元器件、国防军工等板块领涨，银行、煤炭、非银行金融等板块领跌。
• 行业相关性下降：市场风格切换导致行业间相关性普遍下降，尤其以日常消费与其他板块相关性最低。

基本面高频数据

• 复产情况改善：六大发电集团日均耗煤量环比上升，显示二季度复产预期积极。
• 焦化企业开工率：大型企业开工率回落，中型和小型企业开工率上升。
• 高炉开工率：唐山钢厂产能利用率回升，显示钢铁行业有所回暖。
• PMI数据：3月官方制造业PMI为51.5，非制造业PMI为54.6，综合PMI为54，显示经济复苏迹象。
• 房地产市场：房地产投资增速在1-2月份有所上升，但二手房价格指数环比趋于回落，显示市场热度下降。

资产配置建议

• 行业配置：长线关注消费和医药股，中线关注金融和二线蓝筹板块，短线关注创业蓝筹、小金属、区域建设和国企改革等概念。
• 资产配置：建议等仓分配，标配债市、黑色系和股票，减配贵金属和外汇。

风险提示

• 企业或经济表现低于预期
• 发生重大风险事件

图表与数据

• 图1：两市两融余额和成交金额变化
• 图2：沪深港通北向资金变化
• 图3：央行货币累计净投放周变化
• 图4：国债收益率和DR007变化
• 图5：主要债券品种收益率变化
• 图6：主要期限利差和信用利差变化
• 图7：部分周期品价格变化
• 图8：BDI指数和钢库存变化
• 图9：人民币汇率和CFETS汇率指数变化
• 图10：美元指数与美债10年期收益率变化
• 图11：黄金和原油价格变化
• 图12：美国原油库存变化
• 图13：中信一级行业涨跌幅情况
• 图14：中信一级行业成交量、成交金额和换手率变化
• 图15：六大发电集团周日均耗煤量和煤炭存量变化
• 图16：不同生产规模焦化企业开工率周变化
• 图17：高炉开工率和唐山钢铁厂产能利用率变化
• 图18：22个省份猪粮比价变化
• 图19：PMI、新订单PMI和产成品库存PMI变化
• 图20：经济预期指标变化
• 图21：代表性行业规模净利润同比增速变化
• 图22：房地产投资增速和二手房价格指数环比变化
• 图23：股市周期和经济周期关系
• 图24：M2增速、沪市平均市盈率和二手房价格指数环比变化对比

行业与资产配置建议

• 长线配置：消费和医药股，因其业绩稳健，抗周期性强。
• 中线配置：金融和二线蓝筹板块，关注其盈利改善。
• 短线配置：创业蓝筹、小金属、区域建设和国企改革等概念，捕捉短期机会。

结论

当前市场风格切换明显，创业板和TMT板块表现突出，但需警惕高估值带来的中期风险。建议投资者在保持主线逻辑的同时，适当分散配置，关注消费、医药、金融等板块，以应对可能的市场波动。