20201123-开源证券-旭辉控股集团-00884.HK-港股公司首次覆盖报告_二十载笃行不止_均好发展_奋楫争先_17页_2mb

旭辉控股集团首次覆盖报告总结

核心内容

旭辉控股集团（00884.HK）是一家深耕房地产行业的公司，成立于2000年，2012年在港交所上市。公司专注于一二线城市，土地储备丰富，且在2019年实现合同销售金额2006亿元，同比增长32%，位列CRIC百强房企第15位。公司产品线多样，涵盖首置首改类住宅，增强了品牌溢价能力。2020年11月23日，公司股价为6.46港元，总市值531亿港元，流通市值与总股本一致，均为82.2亿股。

主要观点

• 销售增长显著：公司销售规模持续增长，2019年突破2000亿元，2020年上半年实现销售金额807亿元，其中二线城市占比62%，公司坚持一二线城市布局，销售贡献超70%。
• 产品力强：公司形成了六大产品线（铂悦、江山、赋、府、公元、城），旨在提升产品力和溢价能力，2019年销售均价达16700元/平米。
• 土储策略灵活：公司通过多元化拿地方式（股权收购、勾地、一二级联动等）扩展土地储备，2020年上半年土储面积达6850万平方米，其中二线城市占比64%，一线城市占比10%。
• 财务稳健：公司财务状况良好，2020年上半年剔除预收后的资产负债率为74%，净负债率回落至63%，短债占比仅24%，现金对短期债务覆盖比例达2.4倍，融资成本为5.6%，处于行业低位。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为80.5亿元、96.7亿元、115.4亿元，同比增长25.0%、20.1%、19.4%。对应EPS分别为0.98元、1.18元、1.40元，当前股价对应PE分别为5.6倍、4.7倍、3.9倍。

关键信息

财务摘要与估值指标

风险提示

• 行业销售规模大幅下滑
• 按揭贷款利率大幅上行
• 房地产政策大幅收紧
• 房企资金成本大幅上行
• 港股波动性较大

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计相对市场表现20%以上。
• 公司在速度与稳健之间取得良好平衡，未来业绩增长可期。

财务表现

• 公司盈利能力优秀，核心ROE平均20%以上，2020H1达23.2%。
• 派息率稳步提升，2019年全年派息38港分/股，同比增长27%，预计未来几年派息率稳定在35%。
• 公司财务结构稳健，短期偿债压力较小，资金成本保持低位。

土地储备与拿地策略

• 公司土地储备总建面6850万平方米，其中二线城市占比64%，一线城市占比10%。
• 多元化拿地策略有效控制成本，2019年新增项目楼面地价仅为5425元/平方米。
• 拿地权益比例从2018年的53%上升至2020H1的68%。

产品线与品牌力

• 六大产品线定位明确，覆盖高端住宅、品质社区、低密度别墅、精致生活场所等。
• 品牌力较强，具备较高的溢价能力，销售均价16700元/平米。

融资与财务状况

• 融资渠道多元化，平均资金成本5.6%，处于行业低位。
• 短债占比低，现金对短期债务覆盖比例高，财务状况稳定。
• 2020H1净负债率63%，资产负债率74%，债务结构持续改善。

总结

旭辉控股集团凭借其在一二线城市的深耕布局、多元化的拿地策略以及稳健的财务状况，展现出强劲的销售增长能力和盈利能力。公司未来业绩锁定性强，融资成本保持低位，具备良好的投资价值。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注行业销售规模、按揭利率、政策收紧及港股波动等风险因素。