深度报告-20211224-国信证券-映翰通-688080.SH-工业无线网关龙头_持续拓展垂直应用_45页_1mb
报告摘要
映翰通（688080）深度研究报告总结
核心内容
映翰通是一家专注于工业无线网关及物联网解决方案的公司，成立于2001年，主要产品包括工业无线网关、智能配电网状态监测系统和智能售货控制系统。公司具备深厚的技术积累和较强的市场拓展能力，其产品已获得国家电网、西门子、迈瑞医疗、友宝等多个行业头部客户认可，且正在积极拓展海外市场。
主要观点
- 映翰通是国内工业无线网关领域的龙头企业，市场占有率全球第七，国内第一。
- 公司在多个垂直领域拥有领先优势，包括智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统及智能车联网系统等，各细分市场空间巨大。
- 公司研发能力突出，研发人员占比超40%，2020年研发投入占比为12.59%，并拥有大量专利。
- 公司盈利能力和成长性良好，2016-2020年营收年复合增长率达16.5%，2021年营收同比增长31.1%，净利润同比增长158.7%。
- 公司2021年首次发布股权激励计划，目标未来三年营收增长不低于20%、25%、33%，彰显公司对未来发展的信心。
- 估值方面，综合绝对估值与相对估值，合理股价区间为103.84-110.04元，给予“买入”评级。
关键信息
一、公司概况
- 成立时间：2001年
- 主营业务：工业无线网关、智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统
- 2021H1业务占比：工业物联网通信产品51.19%，智能配电网状态监测系统20.68%，智能售货控制系统13.2%
- 2021年营收：4.07亿元
- 2021年净利润：1.05亿元
- 股权激励对象：110人，占公司总人数353人的31.16%
二、市场与行业前景
- 工业物联网市场：2021年市场规模达50亿元，预计2025年全球工业互联网网关市场将达12亿美元，年复合增长率12%。
- 智能配电网：市场空间达100亿元，公司市场份额国内第一，且“十四五”期间电网投资增长预期超30%。
- 智能售货控制系统：国内市占率36.47%，存量市场空间超200亿元。
- 智能车联网：市场空间超百亿，公司已开始布局相关项目。
- 5G发展：公司已布局5G终端，预计未来受益于5G通信发展。
三、竞争优势
- 技术优势：拥有完备的工业协议库，支持多种工业协议；研发人员占比高，技术壁垒高。
- 产品优势：具备“云+端”一体化布局，边缘计算网关毛利率高，且支持多云平台接入。
- 客户优势：与国家电网、西门子、迈瑞医疗、友宝等头部客户建立了合作关系。
- 海外布局：已在美国、加拿大、德国等地设立子公司，海外营收占比约30%，具备全球化运营能力。
四、盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.05/1.53/2.22亿元，对应PE分别为43.5/29.7/20.5x。
- 估值区间：103.84-110.04元，基于绝对估值和相对估值方法得出。
- 敏感性分析：对WACC和永续增长率较为敏感，若永续增长率下降至2.4%，合理股价降至105.38元。
五、风险提示
- 垂直市场拓展不顺利
- 孵化项目研发进展不顺利
- 市场竞争加剧
附录
表格汇总
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 297 | 311 | 407 | 574 | 811 |
| 净利润(百万元) | 52 | 40 | 105 | 153 | 222 |
| 摊薄每股收益(元) | 1.32 | 0.77 | 2.01 | 2.95 | 4.27 |
| 市盈率(PE) | 66.2 | 113.5 | 43.5 | 29.7 | 20.5 |
| 市净率(PB) | 11.0 | 7.06 | 6.20 | 5.31 | 4.40 |
可比公司估值
| 公司名称 | 股价（12月23日） | 2020年PE | 2021年PE | 2022年PE |
|---|---|---|---|---|
| 映翰通（688080） | 87.5 | 113.5 | 43.5 | 29.7 |
| 移远通信（603236） | 202.0 | 155.4 | 80.7 | 48.6 |
| 广和通（300638） | 53.8 | 78.6 | 51.4 | 36.4 |
| 移为通信（300590） | 27.2 | 91.5 | 47.7 | 33.0 |
| 汉威科技（300007） | 28.6 | 45.1 | 31.4 | 22.8 |
股权激励计划
- 考核指标：2021-2023年营收增速不低于20%、25%、33%，目标值不低于30%、35%、40%。
- 激励对象：110人，占公司总人数的31.16%。
- 激励价格：每股23.56元，占股本总额的1.14%。
图表目录
- 图1：映翰通发展历史
- 图2：公司产品及服务说明
- 图3：2021H1公司各类业务占比
- 图4：映翰通股权结构
- 图5：2016-2019H1公司不同模式营业收入分析
- 图6：2016-2020年公司不同地区营业收入
- 图7：2016-2020年公司研发支出情况
- 图8：2021年公司股价
- 图9：智能配电网状态监测系统销销售额
- 图10：智能售货控制系统销额
- 图11：2016-2021Q3公司营业收入
- 图12：2016-2021Q3公司归母净利润
- 图13：可比公司毛利率水平
- 图14：公司费用率水平
- 图15：公司净利率ROE（摊薄）历史变动
- 图16：经营性活动现金流
- 图17：公司流动比率、速冻比率、资产负债率
- 图18：工业物联网通信产品和智能售货控制系统产业链
- 图19：智能配电网状态检测系统产业链
- 图20：2019-2025年蜂窝物联网发货量
- 图21：2017-2019年我国工业互联网网络侧产业规模
- 图22：十大“双跨”平台平均业务收入
- 图23：十大“双跨”平台上云设备数量
- 图24：2020-2025年全球工业互联网网关市场空间预测
- 图25：头部公司2020物联网终端收入对比
- 图26：2021年工业网络市场份额
- 图27：2014-2021年工业网络市场份额变化
- 图28：工业物联网通信产品销售收入占比分析
- 图29：公司5G终端示意图
- 图30：工业互联网“云+端”简化模型
- 图31：映翰通IG900接入云介绍
- 图32：映翰通IG900支持协议介绍
- 图33：2017-2019H1智能物联网空调系统营收
- 图34：美国家庭重要空调数
- 图35：工业物联网通信产品毛利率收入分析
- 图36：工业物联网通信产品单价分析
- 图37：2011-2020南方电网投资规模
- 图38：泛在电力物联网架构和产品应用示意图
- 图39：2020年4-6月北京电力公司瞬时接地定位统计
- 图40：智能配电检测系统市场份额
- 图41：10kv架空线总长度
- 图42：智能配电网国内应用情况
- 图43：智能配电网国海外部署情况
- 图44：智能售货机发展历史
- 图45：自动售货机均价
- 图46：2021我国就业人员年平均工资增长率
- 图47：饮料厂商智能冰柜投放量
- 图48：2011-2019年我国智能售货机保有量
- 图49：智能售货控制系统不同系列机器销售情况
- 图50：智能售货控制系统市占率持续提升
- 图51：智能售货控制系统“云+端”示意
- 图52：2019年中国自主售货机运营商市场份额
- 图53：2019年中国自主售货机生产商市场份额
- 图54：我国商用车销量变化趋势
- 图55：储罐检测市场预测
- 图56：RTM市场头部公司已安装储罐数量
- 图57：可比公司研发人员占比对比
- 图58：可比公司研发费用占营业收入比
- 图59：2016-2020年映翰通前五客户销售占营收比
- 图60：映翰通主要合作客户
- 图61：雄安新区电网终端升级报道
- 图62：三旺通信主要应用领域和合作客户
- 图63：东土科技主要应用领域
- 图64：公司海外业务分布示意图
- 图65：同行业可比公司国外收入占比
- 图66：同行业可比公司海外毛利率
- 图67：IWOS、智能售货、智能空调控制系统海外市场空间
- 图68：2018-2020年同行业公司营业总收入复合年增长率
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