20210210-兴业证券-欧康维视生物-B-01477.HK-核心产品上市临近_眼科赛道新秀之崛起_19页_2mb

欧康维视生物-B（01477.HK）投资分析总结

核心内容

欧康维视生物-B是一家专注于眼科药物研发的平台型公司，由6Dimensions孵化，2020年7月在联交所主板上市。公司目前拥有17种药物及候选药物的产品管线，其中酒石酸溴莫尼定滴眼液和欧沁已上市销售，其余核心产品如OT-401、OT-301和OT-101均处于上市前的临床试验阶段。公司目标价为30.03港元，当前股价为26.35港元，预期升幅为13.97%。

主要观点

产品布局全面

• 公司产品管线覆盖国内高患病率的眼科疾病，包括慢性非感染性葡萄膜炎、青光眼和近视。
• 已上市产品包括酒石酸溴莫尼定滴眼液和欧沁，未来将有更多产品陆续上市。

OT-401（YUTIQ）：解决慢性NIU-PS治疗痛点

• OT-401是氟轻松玻璃体内植入剂，用于治疗慢性NIU-PS，具有36个月的持续药效，可避免反复注射带来的并发症。
• 国内慢性NIU-PS患者约140万人，治疗需求强烈，但尚无标准治疗方案。
• 公司是唯一正在进行III期临床试验的类固醇植入物研发企业，具备领先优势。
• 市场空间测算显示，若OT-401上市后能以较好价格纳入医保目录，其市场渗透率有望大幅提升，预计2031年销售额将达38.66亿元。

OT-301（NCX470）：创新双重降眼压机制

• OT-301是新一代一氧化氮（NO）供体药物，通过双重机制降低眼压，疗效优于传统前列素类似物。
• 国内青光眼患者约2000万人，OT-301上市后预计在2032年销售额达9.4亿元。
• 由于国内前列腺素类似物市场相对成熟，OT-301的渗透率提升空间有限，但具备一定的竞争优势。

OT-101（低浓度阿托品）：近视预防市场前景广阔

• OT-101是一种0.01%阿托品滴眼液，用于推迟青少年近视发展。
• 国内尚无批准用于控制近视的低浓度阿托品滴眼液，OT-101通过专利技术解决了稳定性问题。
• 预计OT-101上市后可在广阔的近视预防市场中取得可观成绩。

关键信息

市场数据

• 当前股价：26.35港元
• 总股本：619百万股
• 总市值：163亿港元
• 净资产：-36.41亿元
• 总资产：12.46亿元
• 每股净资产：-40.28元

盈利预测与估值

• 2020-2022年预计营业收入分别为0.14、0.65和1.91亿元，同比增长分别为7125.26%、374.21%和192.97%。
• 归母净利润预计分别为-23.14、-7.10和-6.86亿元，经调整净利润分别为-4.64、-3.72和-3.48亿元。
• 当前合理市值为155亿元人民币（186亿港元），对应股价30.03港元。
• 随着研发项目的推进和产品销售的兑现，公司有望迎来估值修复。

风险提示

• OT-401上市进度不及预期
• OT-401上市后销售不及预期
• 研发进度不及预期
• 第三方依赖风险
• 费用投入过大导致的资金压力

估值与建议

• 公司当前合理市值为155亿元人民币（186亿港元），目标价为30.03港元，给予“审慎增持”评级。
• 估值假设包括：无风险收益率、β系数、市场收益率、股权成本、债务成本、债务比率、FCF增长率等。
• 绝对估值结果显示，公司当前估值合理，未来有望实现增长。

附表信息

损益表

• 2019A营业收入：0百万元
• 2020E营业收入：14百万元
• 2021E营业收入：65百万元
• 2022E营业收入：191百万元
• 2020E归母净利润：-23.14百万元
• 2021E归母净利润：-7.10百万元
• 2022E归母净利润：-6.86百万元

资产负债表

• 2019A现金：192百万元
• 2020E现金：1,425百万元
• 2021E现金：983百万元
• 2022E现金：573百万元
• 2019A总资产：1,290百万元
• 2020E总资产：2,241百万元
• 2021E总资产：1,882百万元
• 2022E总资产：1,548百万元