20210416-兴业证券-欧康维视生物-B-01477.HK-顺利引进ILUVIEN_眼科药物布局再下一城_4页_844kb

欧康维视生物-B（01477.HK）证券研究报告总结

核心内容

欧康维视生物-B（01477.HK）是一家专注于眼科药物开发与商业化的公司。公司近期与Alimera Sciences签订了一系列合作协议，引进其核心产品ILUVIEN，标志着公司在眼科药物领域的重要进展。分析师对公司的投资评级为“审慎增持”，目标价为30.03港元，当前股价为19.78港元，预期升幅达51.82%。

主要观点

1. ILUVIEN引进，为DME患者提供新治疗选择

• 产品特性：ILUVIEN是一种玻璃体植入剂，可释放0.19mg氟轻松，持续36个月，适用于糖尿病性黄斑水肿（DME）治疗。
• 市场前景：DME是糖尿病的重要并发症，我国2020年患者约690万人，预计2025年将增至790万人，市场需求庞大。
• 竞争优势：ILUVIEN为VEGF抑制剂不响应患者提供新选择，且注射一次药效可持续3年，提升患者依从性。目前国内市场无同类产品获批，竞争格局良好。
• 商业化计划：公司将在国内进行III期桥接试验，并通过真实世界研究加快上市进程。

2. 管线扩容，眼科平台价值显现

• 产品管线：公司产品管线涵盖18款药物，基本覆盖国内高患病率的眼科疾病。
• 眼底病布局：引进ILUVIEN后，公司眼底病领域药物增至4款，包括OT-401（NMPA已受理）及3款黄斑病变治疗药物（阿柏西普生物类似药、雷珠单抗生物类似药、ILUVIEN）。
• 协同效应：不同产品将形成协同效应，增强公司在眼科领域的整体竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.78港元
• 总股本：619百万股
• 流通股本：619百万股
• 总市值：122亿港元
• 流通市值：122亿港元
• 净资产：25.02亿元
• 总资产：26.00亿元
• 每股净资产：4.23元

合作协议内容

• 支付1000万美元及最高8900万美元的销售里程碑付款，获得ILUVIEN在大中华区、韩国及东南亚11国的独家商业化权利。
• 收购Alimera 16.6%股权，成为其第一大股东。
• 发行100万股认购期权，行权价为23.88港元/股。

盈利预测

• 营业收入：2021年预计65亿元，2022年191亿元，2023年507亿元，同比增长分别为397.10%、192.97%、166.07%。
• 归母净利润：预计2021年-3.28亿元，2022年-2.75亿元，2023年-0.67亿元。
• 目标价：30.03港元，维持“审慎增持”评级。

财务状况

• 资产负债率：从2020年的3.74%逐步上升至2023年的8.67%。
• 流动比率：从2020年的22.88下降至2023年的8.39。
• 现金比率：从2020年的22.32下降至2023年的7.42。
• 净利率：从2020年的-100%上升至2023年的-13.30%。
• PE：从-2.20倍上升至-151.03倍。

现金流量

• 经营活动现金流：2020年为-1,689百万元，2023年为-50百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-855百万元，2023年为59百万元。
• 净现金流：2020年为957百万元，2023年为11百万元。

风险提示

• 在研产品上市及销售不及预期：新产品上市进度和销售表现可能影响公司业绩。
• 第三方依赖风险：公司依赖外部合作方，可能带来一定的风险。
• 资金压力：研发和市场推广费用投入较大，可能对现金流造成影响。

分析师信息

• 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn，SFC: BPU659，SAC: S0190513080003
• 蔡莹琛：caiyingchen@xyzq.com.cn，SFC: BLT552，SAC: S0190521020001
• 李伟：liwei19@xyzq.com.cn，SAC: S0190519110001（非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）

投资建议说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，其中股票评级为“审慎增持”，表示公司股价预计在12个月内相对恒生指数涨幅在5%～15%之间。

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
• 报告信息来源于Wind及公司资料，未考虑客户的具体投资需求。
• 报告内容可能根据市场变化而调整，投资者需自行关注更新。
• 兴业证券及关联方可能持有公司证券或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。

信息披露

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财务权益及商务关系

• 兴证国际证券有限公司及关联公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括但不限于兴证国际金融集团有限公司、浦江中国控股有限公司等。

总结

欧康维视生物-B通过引进ILUVIEN，进一步丰富了其眼科药物管线，为DME患者提供了新的治疗选择，同时增强了公司在眼底病领域的竞争力。尽管当前公司仍处于亏损状态，但随着ILUVIEN的商业化推进，预计未来三年收入将实现显著增长。公司目标价为30.03港元，维持“审慎增持”评级。投资者需关注在研产品上市进度、销售表现及资金压力等潜在风险。