20180819-广发证券-纺织服装行业_关于对7月服装零售数据的看法_4页_696kb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

2018年7月，中国服装零售数据出现分化。中华全国商业信息中心数据显示，全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比下降3.8%，降幅较去年同期扩大10.6个百分点；而国家统计局数据显示，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长8.7%，增速较去年同期提升2.3个百分点。这种差异主要源于样本覆盖范围不同，限额以上企业涵盖更广，更具代表性，且包括了大量街铺等渠道。

主要观点

样本差异影响数据解读：50家重点大型零售企业主要为大型电商平台和百货公司，而限额以上企业包括更广泛的零售业态，如批发、街铺等，因此数据呈现不同趋势。
服装行业具备韧性：作为非耐用消费品，服装在经济下行周期中仍有一定的消费弹性，尤其是中低端服装，具有“口红效应”特征，即经济不景气时，消费者倾向于购买廉价非必需品以满足消费欲望。
行业集中度提升趋势明显：参考日本经验，即使在经济停滞期，服装零售额下滑，仍有企业穿越周期，实现业绩和股价的大幅增长。这主要得益于行业集中度的提升，未来国内服装行业有望在细分领域出现大市值公司。
需求与供给双轮驱动：消费者对国产服装品牌认可度提升，同时服装品牌在设计、生产、零售和柔性供应链方面能力增强，行业整体竞争力提升，具备市占率增长潜力。

关键信息

行业复苏迹象：根据2015-2018年数据，除户外子行业外，其余子行业均已复苏，其中运动、童装、大淑女装尤为景气。
投资建议：
- 短期关注：森马服饰、比音勒芬、歌力思
- 中长期关注：太平鸟、海澜之家、罗莱生活
风险提示：
- 宏观经济下滑影响终端销售
- 竞争加剧导致存货积压
- 店铺数量快速增长带来的管理风险

参考日本经验

日本在1991年房地产泡沫破裂后，经济长期停滞，但服装零售额连续多年负增长的情况下，仍有部分服装企业实现业绩和股价的显著增长。这些企业包括优衣库、岛村、青山商事等，它们在不同细分市场中表现出色，体现了行业集中度提升和企业自身竞争力增强的重要性。

行业发展趋势

国内服装行业在供需两端均出现积极变化，需求端消费者偏好转变，供给端企业能力提升。
行业集中度提升是未来大市值服装公司出现的关键因素。
与日本、美国等发达国家相比，国内服装行业在多个细分领域仍存在较大提升空间。

附录说明

表1：对比了2011-2018年7月全国50家重点零售企业和限额以上企业服装零售额的同比变化。
图1和图2：展示了日本GDP增速与服装零售额变化趋势，以及部分日本服装企业的股价表现。
表2：列出了日本部分穿越经济周期的服装公司及其历史表现。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。