2017-Q2净利环比最高增63%，罕见低估值高回报重资产公司_12页-1mb

方大特钢（600507.SH）行研报告总结

核心内容

方大特钢（600507.SH）在2017年上半年实现了显著的业绩改善，Q2归母净利润环比增长18%-63.5%，预计全年归母净利润达到6.22亿元-7.51亿元，增长幅度高达140%-190%。公司作为重资产企业，展现出罕见的低估值和高回报特性，是钢铁行业中受益于去产能政策的代表性企业之一。

主要观点

• 业绩显著增长：2017年上半年公司归母净利润大幅增长，其中Q2增长尤为显著，达到18%-63.5%。公司Q2吨钢净利润在374元-519元之间，预估ROE高达10.5%-14.5%，EPS在0.254元-0.351元/股之间。
• 受益于钢铁去产能政策：2017年钢铁去产能政策推动了螺纹钢价格的上涨，而方大特钢主要产品为螺纹钢，因此受益显著。上半年螺纹钢贡献的净利润预计超过70%。
• 成本控制良好：公司Q2螺纹钢销售均价比Q1高100元/吨，而平均成本则下降300元/吨，毛利率提升显著，推动盈利增长。
• 员工激励机制优秀：公司普通员工年薪平均为10万元，高管年薪2000万元以上，良好的激励机制有效提升了员工积极性和公司业绩。
• 弹簧扁钢业务增长潜力大：公司弹簧扁钢业务市场占有率约为40%，是主要生产商之一，预计未来将成为新的业绩增长点。
• 维持买入评级：公司未来三年EPS分别为0.93元、0.76元、0.79元，给予12倍PE估值，6个月目标价为11.16元，维持买入评级。

关键信息

• Q2净利润：3.37亿元-4.66亿元，环比Q1增长18%-63.5%。
• 螺纹钢销售均价：Q2比Q1高100元/吨。
• 螺纹钢成本：Q2比Q1低300元/吨。
• 吨钢净利润：Q2比Q1高340元/吨，带来毛利增长3.06亿元。
• 员工激励薪酬：公司可能提前支付了1亿元以上的员工激励薪酬，影响了实际净利润。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.93元、0.76元、0.79元。
• PE估值：给予12倍PE估值，6个月目标价为11.16元。
• 总股本与市值：总股本13.26亿股，总市值91.10亿元。
• 风险提示：包括钢价波动、公司经营不善及大盘波动等。

财务指标概览

估值与盈利预测

• 2017年EPS：0.93元
• 2018年EPS：0.76元
• 2019年EPS：0.79元
• 目标PE：12倍
• 目标价：11.16元（6个月）

市场表现

• 股价表现：2016年4月至今，股价涨幅达70.64%（一年），近3个月换手率77.82%。
• 历史评级：2016年4月23日，评级为增持；2017年1月20日，评级为买入。

风险提示

• 钢价波动风险
• 公司经营不善风险
• 大盘波动风险

业务结构

• 主要产品：螺纹钢（占比约70%）、弹簧扁钢（市场占有率约40%）
• 子公司：江西方大特钢汽车悬架集团有限公司，主营汽车弹簧钢板及其他汽车零部件，2016年净利润6765万元，同比增长46.6%。

管理与激励机制

• 激励机制：员工薪酬远高于行业平均水平，高管年薪2000万元以上，普通员工年薪10万元。
• 管理能力：公司经营管理水平高，盈利能力稳定，自上市以来从未亏损。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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