20160523-中泰证券-利率市场周报_资金面仍将经受考验_11页_938kb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场受到多重因素影响，包括资金面压力、美联储加息预期、房地产投资走势、通胀预期以及信用风险事件等。市场整体呈现震荡走势，收益率小幅上扬，政策导向和市场情绪成为影响债市走势的重要变量。

主要观点

1. 资金面仍将经受考验

• 美联储加息预期扰动汇率波动：美元兑人民币中间价波动大于即期汇率波动，联储四月会议纪要偏鹰派，释放出六月加息的可能性，加剧了市场对资金面的担忧。
• 六月末流动性承压：六月末将面临季度性考核（缴准、缴税、MPA），若央行调控不及时，资金面承压时点可能提前，对利率波动不利。
• 流动性工具使用常态化：央行通过“逆回购+MLF”工具补充流动性，维持市场稳定，但短期内过度释放流动性可能性较低。
• 银行委外资金可能成为增量配置需求：银行理财规模上升，委外资金配置偏好高回报资产，为债市提供一定增量资金支持。

2. 居民部门加杠杆与地产投资见顶时间延后

• 销售持续回暖，库存去化分化：一线和非一线城市库存去化呈现分化，一线放缓，非一线加快。
• 新开工和施工增速强劲：二线城市成为地产投资增长的主力，而一线和三线城市增速有限。
• 居民中长期贷款放量：居民部门按揭贷款增速回升，对地产投资形成支撑。
• 地产投资仍会见顶，但时间或延后至四季度末：政策刺激效果持续，但居民杠杆和拿地意愿仍是隐患。

3. 通胀维持温和，猪肉价格仍是主要推手

• 猪肉价格震荡上行：猪肉价格环比小幅震荡，同比涨幅保持在40%左右，预计对CPI贡献约1.7%。
• 蔬菜价格持续下行：蔬菜价格逐步企稳，但整体仍处于下降趋势。
• 水产品和鲜果价格波动：受季节性影响，价格涨跌不一。
• 生产资料价格分项上升：黑色金属价格持续上涨，支持PPI回暖，但有色金属和橡胶产品价格增速回落。

4. 债券市场回顾与走势

• 银行间市场流动性紧张：受缴税影响，SHIBOR和回购利率全线上涨，跨月品种需求旺盛。
• 信用债市场风险犹存：信用债交投集中在高评级券种，收益率上涨；部分债券出现实质性违约，如“15春和CP001”。
• 国债与地方债发行回暖：本周债券发行规模扩大，国债发行接近年内高点，地方债回温但有缩量趋势。

关键信息

市场流动性

• 央行通过“逆回购+MLF”工具补充流动性，本周净投放500亿，MLF余额扩大至17378亿。
• SHIBOR全线上涨，跨月品种涨幅明显，反映市场对资金面的担忧。

房地产市场

• 一线城市销售增速骤降，但二三线城市仍保持较高增速。
• 居民杠杆上升带动地产投资见顶时间延后。
• 二线城市是拉动地产投资的主要力量。

通胀预期

• 猪肉价格是推动CPI的主要因素，预计贡献约1.7%。
• 蔬菜价格持续下行，其他分项价格波动不大，整体通胀温和。

债券市场

• 本周发行债券7807.64亿，国债发行1024.1亿，接近年内高点。
• 信用风险事件频发，如“15春和CP001”违约，提示投资者需关注“僵尸企业”风险。
• 利率走势纠结，受美联储加息预期和季末考核影响，收益率小幅上扬。

附图与数据参考

• 图表1：三线城市竣工加速，开工和施工增速缓慢
• 图表2：二线城市带动投资增速
• 图表3：高炉开工率回升
• 图表4：六大发电集团耗煤量震荡
• 图表5：仔猪、生猪、猪肉价格上扬
• 图表6：生猪存栏企稳
• 图表7：债券发行与到期
• 图表8：国债收益率变化
• 图表9：国开债收益率变化
• 图表10：中短期票据到期收益率变化

投资建议

1. 关注流动性压力与美联储加息预期：六月可能面临流动性紧张和美联储加息双重压力，需警惕资金面波动对利率的影响。
2. 警惕信用风险：企业再融资压力上升，信用风险仍存，需关注“僵尸企业”违约风险。
3. 利率走势以震荡为主：短期利率可能上扬，但长期趋势仍需更多经济数据支撑。
4. 十年国开债配置空间仍存：若收益率高于3.4%，仍有配置价值。

重要声明

本报告仅供中泰证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。