银行业从三季报看银行股投资：景气度见底回升，估值修复有望持续-20201101-广发证券-23页_1mb

报告摘要

银行业三季报分析总结

核心内容概览

本报告基于36家A股上市银行2020年三季报数据，分析了银行业整体及子板块的业绩表现、资产与负债结构变化、息差情况以及资产质量趋势，为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

1. 核心营收边际改善，盈利增速环比回升

2020年前三季度，36家A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增长5.2%、5.7%、-7.7%，其中归母净利润增速较2020年H1回升1.7个百分点。
Q3单季度，剔除债市波动影响后，核心营收出现边际改善，净利息收入和手续费及佣金净收入增速环比回升。
利润增长主要来源于生息资产规模扩张、所得税实际税率下降、成本收入比改善。

2. Q3规模扩张边际加快，预计Q4将放缓

Q3生息资产同比增长11.4%，较Q2提高0.5个百分点，主要得益于政府债券供给增加。
信贷投放节奏回归常态化，贷款增速环比回落，但占生息资产比例仍在上行。
三季度政府债券供给较多，支撑金融投资增长；同业资产增速环比下降，存放央行增速由负转正。
预计Q4生息资产扩张将放缓，贷款收益率面临下行压力，利息收入增速或继续下降。

3. 负债结构变化分化

计息负债同比增长11.7%，存款占比环比下降0.4个百分点至77.6%。
同业负债（含NCD）占比上升0.4个百分点至16.0%。
国有大行、农商行存款增速环比提高，股份行和城商行存款增速及占比均下行。
随着结构性存款规模压降和政府债券派生存款，计息负债成本率预计继续降低。

4. Q3息差环比微升，预计Q4企稳回升

Q3年化净息差为1.94%，较2020年H1提升1bps。
资产端收益率降幅小于负债端成本率降幅，息差企稳回升。
预计Q4息差将处于企稳回升趋势，贷款占比上升及信用需求修复将支撑资产收益率，负债端成本率继续下降。

5. Q3资产质量压力缓和，信用成本环比下行

不良贷款余额和不良贷款率环比上升，但主要集中在国有大行。
各子板块不良生成率和信用成本均下降，股份行和城商行下降幅度最大。
拨备覆盖率下降，股份行风险抵补能力较弱。
预计2021年3月底延期还本付息政策结束，风险企业可能陆续暴露，需持续关注。

6. 风险资产增长放缓，股份行资本矛盾突出

风险加权资产同比增速放缓，核心一级资本充足率同比下降。
部分股份行和城商行面临资本约束，核心一级资本充足率安全边际偏低。
股份行以量补价动力较强，风险资产增速较高，但资本补充压力加大。

7. 投资建议

银行业景气度趋势向好，前期存量风险加速出清有助于降低基本面风险。
预计银行板块整体有望迎来估值修复，部分战略清晰、轻资本运营的银行将价值重估。
建议关注优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行。
风险提示包括疫情持续时间超预期和国际金融风险超预期。

关键信息

行业评级：买入
报告日期：2020-11-01
分析师：倪军、屈俊、万思华
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
统计口径：36家A股上市银行，包括6家国有大行、9家股份行、13家城商行、8家农商行

表格摘要

股票简称	股票代码	最新收盘价	合理价值	评级	2020E EPS	2021E EPS	2020E PE	2021E PE	2020E PB	2021E PB	2020E ROE	2021E ROE
工商银行	601398.SH	4.92	6.72	买入	0.79	0.82	6.23	5.53	0.66	0.59	10.97	10.57
农业银行	601288.SH	3.15	4.29	买入	0.54	0.57	5.83	5.53	0.59	0.54	10.52	10.20
中国银行	601988.SH	3.18	4.22	买入	0.56	0.59	5.68	5.39	0.53	0.49	9.68	9.38
交通银行	601328.SH	4.53	6.95	买入	0.87	0.90	5.21	5.03	0.46	0.43	9.08	8.81
招商银行	600036.SH	39.81	43.08	买入	3.59	3.97	11.09	10.03	1.57	1.41	14.90	14.83
浦发银行	600000.SH	9.26	10.79	买入	1.80	1.89	5.14	4.90	0.51	0.48	10.38	10.10
光大银行	601818.SH	3.92	5.17	买入	0.66	0.72	5.94	5.44	0.61	0.56	10.54	10.68
平安银行	000001.SZ	17.75	18.21	买入	1.40	1.49	12.68	11.91	1.17	1.08	9.58	9.40
宁波银行	002142.SZ	33.98	37.14	买入	2.60	2.99	13.07	11.36	1.74	1.54	14.94	14.38
南京银行	601009.SH	7.65	8.73	买入	1.25	1.33	6.12	5.75	0.79	0.72	14.39	13.02
杭州银行	600926.SH	12.97	14.18	买入	1.17	1.29	11.09	10.05	1.19	1.09	11.79	11.31
常熟银行	601128.SH	6.77	8.69	买入	0.66	0.72	10.26	9.40	1.01	0.94	10.28	10.28

图表摘要

图1：上市银行合计营收、PPOP和归母净利润同比增速
图2：上市银行合计2020年前三季度累计业绩拆分
图3：上市银行2020Q3单季度业绩拆分
图4：上市银行2020Q2单季度业绩拆分
图5：上市银行子板块营收同比增速
图6：上市银行子板块PPOP同比增速
图7：上市银行子板块减值损失同比增速
图8：上市银行子板块归母净利润同比增速
图9：国有大行2020年前三季度累计业绩拆分
图10：股份行2020年前三季度累计业绩拆分
图11：城商行2020年前三季度累计业绩拆分
图12：农商行2020年前三季度累计业绩拆分
图13：A股上市银行2020H1归母净利润、营收及PPOP增长情况对比
图14：上市银行生息资产及主要细项同比增速
图15：上市银行子板块生息资产同比增速
图16：上市银行子板块贷款总额同比增速
图17：上市银行贷款增量（单位：亿元）
图18：上市银行单季度贷款增量占比
图19：上市银行及子板块利息收入同比增速
图20：上市银行及子板块存款总额同比增速
图21：上市银行及子板块存款总额占比
图22：中资全国性银行结构性存款余额及增速（单位：万亿元）
图23：上市银行及子板块同业负债（含NCD）占比
图24：上市银行及子板块利息支出同比增速
图25：上市银行及子板块核销转出率
图26：上市银行及子板块不良生成率（单位：%）
图27：上市银行及子板块信用成本
图28：上市银行及子板块拨备覆盖率（单位：%）
图29：2020年9月末，A股上市银行拨备覆盖率（降序排列，%）
图30：上市银行风险加权资产同比增速
图31：上市银行各级资本充足率
图32：2020年9月末，上市银行核心一级资本充足率（降序排列，%）

结论

本报告指出，银行业在2020年三季报中展现出核心营收边际改善和盈利增速环比回升的迹象，估值修复有望持续。同时，结构性存款压降、同业负债占比上升及息差企稳回升，显示出银行业在资产与负债端的积极变化。投资建议关注估值修复及部分战略清晰的银行，同时需警惕疫情持续和国际金融风险等潜在风险。

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