食品饮料行业深度分析：复合调味料行业处于高速成长期，颐海国际和天味食品最受益广发证券-31页_1mb

食品饮料行业：复合调味料处于高速成长期，颐海国际和天味食品最受益

核心内容

复合调味料行业正处于高速成长期，预计未来5年收入复合增长 15%+。该行业具备便捷化、标准化和价格略高的特征，主要服务于餐饮和家庭端市场。其中，火锅底料和中式复合调味料是增长最快的子行业，预计未来5年复合增速 20%，集中度提升空间大。颐海国际和天味食品作为行业龙头，具备较强的渠道和产品竞争力，未来3年收入有望持续高增长。日辰股份则聚焦中式复合调味料定制化业务，具备一定优势。

主要观点

1. 行业增长驱动因素：

   • 餐饮连锁化率提升，推动餐饮标准化需求增长。
   • 90后群体不擅烹饪且生活节奏快，家庭便捷化需求提升。
   • 餐厅运营成本上升，包括厨师工资、商铺租金等，促使企业采用复合调味料替代厨师。

2. 核心竞争壁垒：

   • 产品壁垒：高品质、口味稳定的复合调味料是核心竞争力之一，产品差异化和品质控制能力决定市场份额。
   • 渠道壁垒：渠道力强的企业更易享受行业增长红利，尤其在零售渠道，品牌力和规模优势是关键。
   • 品牌延伸：餐饮领域延伸品牌具备更强的品牌力，有助于家庭渠道扩张。

3. 行业集中度提升：

   • 火锅底料行业CR3为 30.7%，集中度提升空间大。
   • 中式复合调味料CR2为 7.3%，集中度较低，但头部企业具备较强市场竞争力。

4. 龙头表现：

   • 颐海国际和天味食品在火锅底料和中式复合调味料领域占据领先地位，具备较强的品牌力和渠道力。
   • 日辰股份在定制化领域表现突出，具备一定的市场竞争力。

关键信息

行业增长预测

• 复合调味料：2018年行业收入预计达 1091亿元，2010-2018年CAGR为 15.07%，预计未来5年CAGR为 15%+。
• 火锅底料：2018年收入为 194亿元，预计未来5年CAGR为 20%，CR3为 30.7%，其中颐海国际市占率 16.6%。
• 中式复合调味料：2018年收入为 184亿元，预计未来5年CAGR为 20%，CR2为 7.3%，其中天味食品市占率 4.9%。

龙头企业表现

• 颐海国际：

  • 2018年收入 22.1亿元（火锅底料+中式复合调味料）。
  • 2018年ROE为 29.53%，净利率 20.39%，资产周转率 1.26。
  • 渠道扩张积极，经销商数量和覆盖范围持续增长。

• 天味食品：

  • 2018年收入 12.0亿元（火锅底料+中式复合调味料）。
  • 2018年ROE为 25.77%，净利率 19.09%，资产周转率 1.10。
  • 渠道稳健扩张，经销商数量和质量双升。

• 日辰股份：

  • 2018年收入 2.38亿元，专注中式复合调味料定制化业务。
  • 2018年ROE为 38.43%，净利率 29.39%，资产周转率 1.06。
  • 渠道建设快，具备较强的规模优势。

渠道与产品优势

• 零售渠道：是快速抢占市场份额的重要途径，品牌力强、规模大的企业更有优势。
• 餐饮渠道：粘性强，企业需具备定制化服务能力，与连锁餐饮合作稳固。
• 产品稳定性：上游原材料种类多且不稳定，企业需具备强品控能力，保障产成品质量。

品牌与市场拓展

• 餐饮延伸品牌：如海底捞、小肥羊、桥头、德庄等，具备较强的品牌影响力。
• 家庭端渗透：90后群体成为主要消费人群，推动家庭端复合调味料渗透率提升。
• 市场潜力：我国复合调味料行业仍处于成长期，未来增长空间大，尤其在火锅底料和中式复合调味料领域。

投资建议

• 重点推荐：颐海国际、天味食品、日辰股份。
• 风险提示：食品安全问题、行业消费升级速度不达预期。

估值与财务数据

结论

复合调味料行业正处于高速成长期，未来5年收入增长潜力大。火锅底料和中式复合调味料作为最优赛道，其增长速度将领先于行业整体。颐海国际和天味食品凭借强大的渠道力和产品力，有望持续享受行业红利。日辰股份在定制化业务方面具备优势，未来增长潜力显著。