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李宁（02331.HK）公司点评报告摘要

华源证券于2025年8月21日发布对李宁的港股公司点评报告，维持“买入”评级，并对其2025年上半年业绩表现及未来发展前景作出分析。

业绩概况

李宁公司2025年上半年实现营收148.17亿元，同比增长3.3%；毛利润74.15亿元，增长2.5%；归母净利润17.37亿元，同比下降11.0%。毛利率小幅下滑至50.0%，净利率降至11.7%。中期派息33.59分/股，对应股息率为50%，显示出较强的分红意愿。

渠道与产品表现

电商渠道表现突出，营收同比增长7.4%，占总收入比例升至29.0%；特许经销商渠道占比达46.5%，同比提升0.5个百分点。鞋类产品增长4.9%，核心跑鞋IP销量突破526万双；器材及配件营收同比增长23.7%，占比达9.4%。

竞争与风险分析

优势因素：

• 持续优化的渠道结构，电商与特许经销商渠道增长显著；
• 核心鞋类产品销售稳健，品牌专业体育IP影响力提升；
• 签约NBA球员杨瀚森，有望在短期内提升品牌在篮球品类的热度，长期利好篮球产品销售。

风险提示：

• 线下消费复苏缓慢或不及预期；
• 渠道调整效果低于预期；
• 面临激烈行业竞争，市场份额可能受挤压。

盈利预测与评级

华源证券预计李宁2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元、28.45亿元和31.04亿元，维持“买入”评级。未来增长关键点在于渠道拓展策略的推进、产品研发能力以及市场推广效率，特别是体育资源的长期合作。

💎 总览：报告指出，尽管短期净利润承压，但公司持续优化渠道结构、加强体育资源（如杨瀚森签约）和推动新品类（如器材及配件）的策略，有望在中长期实现稳健增长。