国瓷材料2020年报及2021年展望总结
核心内容
国瓷材料在2020年实现了营收和净利润的同比增长，尽管业绩略低于预期，但公司业务在疫情拖累下仍表现出较强的韧性。2021年，公司预计将迎来多个行业增长机遇，包括5G建设、汽车电子及“国六”标准实施，有望推动公司业务进一步增长。
主要观点
- 2020年业绩表现：公司2020年实现营收25.42亿元（同比增长18.1%），归母净利5.74亿元（同比增长14.6%），经营性净现金流同比增长59.5%。
- 各业务板块表现：
- 催化材料及电子材料业务保持高增长，销量分别增长44%和11%，收入分别增长53%和26%。
- 生物医疗材料（义齿）、建筑陶瓷及陶瓷球业务增长放缓，但收入仍保持增长，毛利率有所下降。
- 费用控制成效：公司销售/管理/研发费用率分别同比下降1.1/0.2/0.1个百分点，优化了成本结构。
- 2021年前景：公司预计2021年EPS为0.75元，归母净利为7.53亿元，较2020年有所提升。2021年多个下游行业需求旺盛，公司布局MLCC粉体、汽车用蜂窝陶瓷及高性能稀土功能材料项目，为未来发展奠定基础。
- 估值与评级：公司2021年PE估值为76倍，目标价为57.00元，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据预测
| 会计年度 |
营业收入(亿元) |
归母净利润(亿元) |
EPS(元) |
| 2020 |
25.42 |
5.74 |
0.57 |
| 2021E |
31.20 |
7.53 |
0.75 |
| 2022E |
37.15 |
8.95 |
0.89 |
| 2023E |
43.47 |
10.51 |
1.05 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（倍） |
90.26 |
68.77 |
57.86 |
49.28 |
| PB（倍） |
10.37 |
9.01 |
7.80 |
6.73 |
| EV/EBITDA（倍） |
62.40 |
50.86 |
42.66 |
36.23 |
风险提示
投资评级
- 公司评级：维持“增持”评级
- 目标价：57.00元
- 评级说明：
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内
估值与可比公司
| 公司名称 |
股票代码 |
2020E EPS |
2021E EPS |
2020E P/E |
2021E P/E |
2022E P/E |
| 雅克科技 |
002409 CH |
0.95 |
1.23 |
64 |
49 |
38 |
| 通策医疗 |
600763 CH |
1.69 |
2.31 |
210 |
154 |
118 |
| 奥福环保 |
688021 CH |
1.10 |
1.78 |
39 |
24 |
16 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
76 |
57 |
资产负债情况
| 项目 |
2019（百万） |
2020（百万） |
2021E（百万） |
2022E（百万） |
2023E（百万） |
| 营业收入 |
2,153 |
2,542 |
3,120 |
3,715 |
4,347 |
| 归母净利 |
500.56 |
573.84 |
753.24 |
895.14 |
1,051 |
| EPS |
0.50 |
0.57 |
0.75 |
0.89 |
1.05 |
| ROE(%) |
13.74 |
11.57 |
13.17 |
13.48 |
13.65 |
| 资产负债率 |
17.70% |
10.88% |
11.07% |
10.81% |
10.85% |
| 流动比率 |
2.69 |
5.60 |
5.76 |
6.49 |
6.74 |
公司布局与业务发展
- 定向增发：2020年12月完成10.5亿元定向增发，用于MLCC粉体、汽车用蜂窝陶瓷及高性能稀土功能材料产业化项目。
- 垂直一体化布局：在齿科材料领域，公司打造粉体-瓷块-牙冠一体化布局，强化品牌影响力。
- 下游行业机遇：5G建设、汽车电子及“国六”标准的实施将推动催化材料和电子材料需求增长。
投资者注意事项
- 投资者应充分考虑自身投资目的、财务状况及特定需求。
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
- 投资回报存在不确定性，可能面临本金损失风险。
- 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者应关注后续更新。
附注
- 报告由华泰证券股份有限公司发布，涵盖中国内地、中国香港及美国市场。
- 投资者不应将本报告视为投资决策的唯一依据，需结合其他信息综合判断。
- 本报告仅作参考，不构成购买或出售证券的要约。
