深度报告-20210524-德邦证券-国瓷材料-300285.SZ-系列深度报告三_需求多点开花_MLCC行业迎来景气上行_34页_1mb

国瓷材料（300285.SZ）投资分析总结

核心内容概述

国瓷材料是一家专注于电子陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料等领域的公司，尤其在MLCC（多层陶瓷电容器）陶瓷粉体领域表现突出。公司是国内首家采用水热法生产MLCC粉体的企业，其产品广泛应用于消费电子、汽车电子、军工等多领域，具有较高的市场占有率和良好的客户关系。

主要观点

• MLCC器件是电子元器件中的“皇冠”：MLCC具有体积小、耐高压、稳定性高等优点，占陶瓷电容市场93%，是电子行业的重要组成部分。
• 市场需求增长：MLCC器件需求正快速增长，主要受到5G通信、新能源汽车、物联网、军用信息化建设等因素推动。
• 国瓷材料技术优势：公司采用水热法生产MLCC粉体，具有粒径可控、成本低、产品性质稳定等优势，且在国内外市场占有率较高。
• 国内厂商加速扩产：随着5G建设、汽车电子化和国产替代需求的提升，国内MLCC厂商正在积极扩产，有望缩小与国际龙头的差距。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为66、50和41倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国六标准推进不及预期等。

关键信息

股票信息

• 当前价格：49.20元
• 总股本：1,003.81百万股
• 流通A股：756.90百万股
• 总市值：49,387.47百万元
• 总资产：6,250.28百万元
• 每股净资产：5.16元

MLCC器件

• 市场表现：MLCC器件占陶瓷电容市场的93%，在消费电子中占据约70%的使用量，手机、PC、汽车等领域需求旺盛。
• “五高一微”发展趋势：MLCC器件正朝着微型化、高容量化、高频化、高温化、高电压化、高可靠性方向发展。
• 需求预测：预计2021年全球MLCC器件需求量为58,662亿只，2024年将增至88,860亿只，复合增长率约10.94%。

MLCC粉体

• 成本占比：MLCC陶瓷粉体在器件成本结构中占比35%-45%，是生产MLCC的关键原材料。
• 市场集中度：全球MLCC粉体市场主要由日本厂商主导，国瓷材料是国内首家采用水热法生产MLCC粉体的厂商，2020年市场份额达10%以上。
• 需求预测：预计2021年全球MLCC粉体需求为71,922吨，2024年将增至110,076吨，复合增长率约11.26%。

终端需求

• 5G消费电子：5G通信推动手机、基站等终端对MLCC的需求增加，预计2025年5G基站数量将达816万个。
• 汽车电子：新能源汽车和汽车智能化推动MLCC用量增长，纯电动汽车的MLCC用量约为传统燃油车的6倍。
• 军用信息化：军用MLCC市场稳步增长，预计2024年需求量达40,876亿只，带动高可靠MLCC需求。

盈利预测

• 2021-2023年每股收益：0.75、0.98、1.20元
• 对应PE：66、50、41倍
• 行业对比：参考CS化学制品板块平均PE水平，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 下游行业需求不及预期
• MLCC产品价格波动风险
• 国六标准推进不及预期

结构与工艺

• 制造流程复杂：MLCC制造流程包括干式流延工艺、湿式印刷工艺和瓷胶移模工艺，其中水热法因其优势被广泛采用。
• 技术壁垒：MLCC制造工艺壁垒高，尤其在介质薄层化、多层化和共烧技术方面，对产品性能影响显著。
• 水热法优势：国瓷材料采用水热法生产MLCC粉体，具有成本低、粒径可控、产品性质稳定等优势，且市场占有率高。

市场格局与竞争

• 全球市场：MLCC行业由日韩台厂商主导，村田和三星电机占据前二，国瓷材料作为国内领先厂商，正加速追赶。
• 国内厂商：风华高科、三环集团等国内厂商正积极扩产，以应对市场需求增长。
• 政策利好：国产替代和政策支持推动MLCC行业快速发展，国瓷材料受益于政策红利。

财务数据

• 2019年营业收入：21.53亿元，同比增长19.76%
• 2020年营业收入：25.42亿元，同比增长18.08%
• 2019年归母净利润：5.01亿元，同比降低7.82%
• 2020年归母净利润：5.74亿元，同比增长14.64%

总结

国瓷材料作为MLCC陶瓷粉体领域的领先企业，凭借先进的水热法技术和市场占有率，正受益于5G、新能源汽车、物联网和军用信息化建设等多重利好因素，推动其业绩持续增长。随着国内厂商扩产和技术提升，国瓷材料有望进一步扩大市场份额，增强竞争力。投资建议维持“买入”评级，但需关注下游需求变化、产品价格波动等风险。