20210209-中国银河国际证券-教育行业报告_K-12课外辅导市场前景亮丽_3页_970kb

中国教育行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了中国K-12课外辅导市场及职业教育市场的前景，重点提及了好未来（TAL.US）、新东方教育（EDU.US）和新东方在线（1797.HK）三家公司的投资前景与估值信息。报告认为，中国教育行业整体具有较大的增长潜力，尤其是K-12课外辅导市场和非学历职业教育领域。

主要观点

1. K-12课外辅导市场前景

• 市场规模有望达到一万亿人民币，目前普及率较低，增长潜力巨大。
• 长远来看，提供最佳教育内容和质量的企业将成为赢家。
• 短期促销活动仍将持续，但随着教学质量提升，市场将逐步回归健康状态。

2. OMO模式的可持续性

• OMO（Online-Merge-Offline）模式结合了在线与线下优势，具有更强的竞争力。
• 传统企业如好未来和新东方拥有成熟的线下网络和品牌优势，有利于交叉销售。
• 纯在线企业若想拓展线下业务，将面临开设学习中心和招聘线下人员的挑战。

3. 城市层级差异

• 低线城市学生数量与一、二线城市相近，但增长潜力更大。
• 高线城市更倾向于高端定制课程，低线城市则更关注标准化应试课程。
• 教学质量与学习体验是未来K-12教育的核心。

4. 职业教育市场潜力

• 随着中国人口结构变化和经济对技术工人的需求，非学历职业教育将成为私立高等教育机构的增长点。
• 新的《民办教育促进法》将在2021年上半年实施，预计将对K-12教育带来更多监管，但职业教育将被鼓励发展。

关键信息

重点公司分析

• 好未来 (TAL.US)

  • 评级：增持
  • 目标价：US$90.20
  • 主要催化剂：入学人数增加、学费上涨、利润率提升
  • 估值：2020E市盈率1,195倍，2021E市盈率91.49倍，2022E市盈率51.63倍；市净率分别为18.46倍、15.39倍、11.87倍

• 新东方教育 (EDU.US)

  • 评级：增持
  • 目标价：US$192.0
  • 主要催化剂：疫情推动OMO模型推广、21财年下半年加快复苏
  • 估值：2020E市盈率57.36倍，2021E市盈率36.02倍，2022E市盈率27.48倍；市净率分别为9.14倍、7.56倍、6.11倍

• 新东方在线 (1797.HK)

  • 评级：增持
  • 目标价：HK$34.10
  • 主要催化剂：学生入学率提升、利润增长
  • 估值：市盈率和市净率数据未提供（NA）

评级指标

• 增持：预计未来12个月总回报率超过10%
• 减持：预计未来12个月总回报率低于或等于0%
• 持有：预计未来12个月总回报率在0%至10%之间

分析员信息

• 杨蕾：香港证监会中央编号AMK234，联系方式：T (86) 21 6162 9676，E yanglei@chinastock.com.hk
• 徐航：香港证监会中央编号BQC605，联系方式：T (852) 3698 6308，E xuhang@chinastock.com.hk

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