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国瓷材料 CBS 精益管理改善大年总结

核心内容

国瓷材料在2020年实施CBS管理体系，推动经营质量显著提升，实现有机增长。公司年报显示，2020年营业收入为25.42亿元，同比增长18.08%；归母净利润为5.74亿元，同比增长14.64%。公司现金流大幅改善，净现比达1.24，创历史新高，货币资金达11.70亿元，为未来发展储备了充足资源。公司通过精益管理，实现了存货下降，经营质量稳步提升。

主要观点

• 经营质量改善：CBS管理显著提升了公司经营效率和现金流，特别是在第四季度，通过科学管理与绩效考核，实现单季度历史增速最高。
• 电子材料板块：实现营收8.75亿元，同比增长25.51%，毛利润同比增长28.13%，毛利率提升至46.91%。MLCC陶瓷粉体产品稳步增长，水热法和固相法技术应用，推动产品多样化和成本优化。
• 生物医疗材料板块：实现营收5.82亿元，同比增长14.25%，毛利润同比下降2.63%。在疫情冲击下仍实现正增长，公司打通了氧化锆粉体-义齿材料-义齿加工-临床产品-数字化平台的闭环产业链，拓展至高利润率临床端。
• 催化材料板块：实现营收3.16亿元，同比增长52.55%，毛利润同比增长42.21%。蜂窝陶瓷技术优势明显，已实现批量生产，未来有望进一步拓展海外市场。
• 其他业务板块：实现营收7.70亿元，同比增长4.06%，毛利润同比增长2.63%。建筑陶瓷业务保持增长，陶瓷墨水打破国外垄断，处于国内领先地位。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 财务数据：2020年收盘价为51.60元，总市值518亿元，流通市值389亿元，流通股比例75.1%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.43亿元、9.29亿元、11.57亿元，同比增速分别为29.5%、25.0%、24.6%。
• PE估值：对应2021年PE为69.72倍，2022年PE为55.77倍，2023年PE为44.75倍。
• 战略布局：公司成立了5G项目部，布局5G相关专利，包括高频/低介电常数陶瓷材料、低介电/低损耗聚酰亚胺复合材料等。公司还通过并购和投资，拓展生物医疗材料、催化材料等业务板块。
• 技术发展：公司通过“技术一体化”全面布局上游基础技术、中游过程技术、下游应用技术，形成完整的“技术链”。
• 风险提示：新产品或产业链扩展节奏不及预期、CBS管理系统实施效果未达预期、齿科战略资源布局速度不及预期、国六标准实施进度不稳定、MLCC订单波动、5G建设进度不稳定等。

业务板块分析

电子材料板块

• 2020年营收8.75亿元，同比增长25.51%，毛利润4.10亿元，同比增长28.13%。
• MLCC陶瓷粉体产品增长显著，新型小粒径MLCC产品已批量供应，固相法产品进入稳定工艺阶段，成本降低且可生产高容量大尺寸产品。
• 5G项目部成立，布局5G相关专利，预计规模化产品将陆续推出。

生物医疗材料板块

• 2020年营收5.82亿元，同比增长14.25%，毛利润3.35亿元，同比下降2.63%。
• 公司取得医疗器械经营许可证，设立爱尔创数字口腔有限公司，与3SHAPE达成战略合作，拓展数字化平台。
• 齿科业务在疫情影响下仍保持正增长，完成三年业绩承诺，股权锁定将解除。

催化材料板块

• 2020年营收3.16亿元，同比增长52.55%，毛利润3.35亿元，同比增长42.21%。
• 蜂窝陶瓷技术优势明显，已实现GPF、薄壁TWC、SCR及DPF产品的批量生产，通过国外主要催化剂公司验证，有望拓展海外市场。
• 2021年7月1日，国六标准实施，柴油车对蜂窝陶瓷的单车用量远高于汽油车，带来较大的业绩增量空间。

其他业务板块

• 2020年营收7.70亿元，同比增长4.06%，毛利润2.58亿元，同比增长2.63%。
• 建筑陶瓷业务保持稳定增长，陶瓷墨水产品技术领先，打破国外垄断。

技术与市场趋势

• MLCC市场：全球市场增速高于国内，国内厂商在技术提升和产能扩张中逐步向高端市场渗透，公司MLCC陶瓷粉体及配方粉产品具有广阔的市场空间。
• 5G应用：公司布局5G相关专利，包括高频/低介电常数陶瓷材料、低介电/低损耗聚酰亚胺复合材料等，为未来5G市场做准备。
• 技术一体化：公司全面布局上游基础技术、中游过程技术、下游应用技术，形成完整“技术链”，增强技术壁垒和竞争力。

战略与投资

• 定增及战略投资：2020年9月，公司通过定增和增资爱尔创，筹集资金8.55亿元，用于超微型MLCC项目、高性能稀土材料项目及汽车用蜂窝陶瓷项目。
• 战略合作：与3SHAPE、平安集团达成合作，拓展数字化平台和保险业务，增强市场竞争力。
• 出口与认证：公司获得多项医疗器械出口销售证明和注册证书，拓展国际市场，提升品牌影响力。

总结

国瓷材料通过CBS管理体系的实施，显著提升了经营质量，实现了业绩的稳步增长。公司各业务板块均展现出良好的发展势头，尤其在电子材料、生物医疗材料和催化材料领域，技术突破和市场拓展为公司带来持续增长动力。未来，随着国六标准的实施和5G市场的拓展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，实现可持续发展。