20210211-光大证券-国瓷材料-300285.SZ-2020年年度报告点评_蜂窝陶瓷销量同比增长明显_各板块业绩同步增长_3页_1mb

公司研究总结：国瓷材料 (300285.SZ)

核心内容概述

国瓷材料于2021年2月9日发布了2020年年度报告，整体业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长。2020年公司实现营收25.42亿元，同比增长18.08%；归母净利润5.74亿元，同比增长14.64%。公司各业务板块均呈现增长态势，尤其在电子材料和蜂窝陶瓷板块表现突出。

主要观点与关键信息

1. 电子材料板块增长显著

• 营收与毛利润：2020年电子材料板块实现营收8.75亿元，同比增长25.52%；毛利润4.10亿元，毛利率46.91%，同比增长1.01个百分点。
• MLCC粉体需求增长：MLCC粉体下游需求稳步增长，供给缺口较大，公司产品产销量同比增长。随着5G及新能源汽车的发展，MLCC粉体需求有望持续向好。
• 电子浆料业务进展：公司实现小批量销售，利用在MLCC领域的客户资源，加速电子浆料在客户端的验证，订单增长明显。
• 可穿戴陶瓷材料：氧化锆粉体因智能手表陶瓷后盖需求增加而供需旺盛，未来可穿戴设备陶瓷化进程可能进一步推进。

2. 蜂窝陶瓷板块表现亮眼

• 销量上升：2020年蜂窝陶瓷销量同比显著上升，进入国内主要主机厂公告目录。
• 产品放量：汽油机GPF和薄壁TWC进入放量阶段，柴油机SCR及DPF实现批量生产，并在商用车市场取得进展。
• 未来拓展：公司正在推进蜂窝陶瓷三期扩产计划，继续抢占国六市场。随着国六标准的推行，公司催化材料业务的市占率有望提升。
• 新项目投资：公司投资2.5亿元建设高性能稀土功能材料项目，预计建成后可降低自产催化材料成本，增强市场竞争力。

3. 子公司爱尔创业绩超预期

• 营收与利润：2020年爱尔创实现营收5.79亿元，净利润1.28亿元，超额完成业绩承诺。
• 业务拓展：构建产品与服务一体化医美体系，推动口腔医疗行业发展。
• 产能扩建：本溪生产基地产能扩建于2020年10月完工，氧化锆瓷块产能达到1,500吨/年，未来生物医疗板块盈利增长可期。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调公司2021-2023年盈利预测，预计净利润分别为7.66亿元、9.37亿元和11.33亿元，对应EPS分别为0.76元、0.93元和1.13元。
• 估值指标：2020年PE为97倍，2021E为73倍，2023E为49倍。PB从2019年的14.7下降至2023E的7.5，估值逐步走低。
• 评级：维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。

风险提示

• 国六标准推行不及预期：可能影响蜂窝陶瓷业务的市场拓展。
• 下游需求不及预期：MLCC粉体及可穿戴陶瓷材料的需求可能未达预期，影响整体业绩增长。

财务数据概览

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2020年为46.3%，2021E预计为47.7%，呈上升趋势。
• 归母净利润率：2020年为22.6%，2021E预计为25.5%，2023E预计为27.0%。
• EBIT率：2020年为30.6%，2021E预计为31.7%，2023E预计为32.0%。
• 税前净利润率：2020年为28.1%，2021E预计为31.2%，2023E预计为32.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的18%下降至2020年的11%，预计2021E及之后保持在10%-11%。
• 流动比率：从2019年的2.69上升至2020年的5.60，预计未来持续改善。
• 速动比率：从2019年的1.91上升至2020年的4.70，2021E预计为5.01。

费用率

• 销售费用率：维持在5%左右。
• 管理费用率：保持在6%。
• 财务费用率：2020年为1%，预计2021E及之后为-1%，显示财务状况改善。
• 研发费用率：保持在6%。

估值方法说明

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致估值结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

联系方式

• 分析师：赵乃迪、吴裕
• 执业证书编号：S0930517050005、S0930519050005
• 联系方式：
  • 赵乃迪：010-56513000 | zhaond@ebscn.com
  • 吴裕：010-58452014 | wuyu1@ebscn.com

总结

国瓷材料在2020年实现了整体业绩增长，各业务板块均有所提升。电子材料板块受益于MLCC粉体需求增长，蜂窝陶瓷板块因国六标准推动而表现强劲，子公司爱尔创业绩超预期。公司未来盈利增长可期，估值逐步下降，维持“增持”评级。同时，需关注国六标准推行及下游需求变化等风险因素。