20191211-国元证券-传媒行业2020年策略报告：拨开云雾，蓄势待发_34页_2mb

传媒行业2020年策略报告总结

核心内容

本报告分析了传媒行业在2020年的市场机会与投资方向，认为传媒行业可能复制2013年的行情，迎来历史性机会。传媒行业作为TMT板块中后期应用领域，受益于通信和硬件技术升级，而技术普及又依赖内容发展。2013年底4G时代开启，推动了手游、长视频和直播的发展，从而带动了传媒行业的一波上涨行情。2020年，随着政策监管放松、商誉减值风险释放以及5G商用的启动，传媒行业有望迎来新一轮爆发。

主要观点

• 政策与基本面改善：2019年政策监管趋严，影响了行业表现，但2020年监管环境边际改善，内容供给有望回升，尤其是电影和剧集行业。
• 5G商用推动：5G技术具备低功耗大连接、低延时高可靠、高网速等优势，将为云游戏、VR/AR、超高清视频等提供发展契机。
• 行业复苏预期：传媒板块估值已见底，随着5G落地和政策宽松，预计2020年将出现估值和基本面双升的行情。

关键信息

行业表现回顾

• 2019年传媒行业整体表现平淡，但基本面问题逐步缓解。
• 年初至2019年11月30日，传媒行业上涨10.33%，略低于沪深300的15.16%。
• 子版块中，互联网板块涨幅最高（26.98%），手游板块因版号重启表现亮眼；广电板块受益于5G和超高清视频主题；整合营销板块涨幅较小，平面媒体板块下跌。

商誉与估值

• 2019年传媒板块商誉占净资产比例下降至20.23%，风险释放。
• 传媒板块PE（TTM整体法剔除负值）为26倍，处于历史低位，具备估值修复空间。

5G带来的核心机会

• 云游戏：打破设备限制，实现即点即玩，带动市场扩容，降低硬件厂商话语权，优质研发商价值凸显。
• VR/AR：低成本、轻量化，解决用户体验与终端成本的平衡问题，5G网络接入方式丰富，潜力巨大。
• 超高清视频：5G+超高清推动大屏市场发展，智慧家庭流量入口价值提升。

投资建议

• 游戏板块：关注云游戏带来的机会，推荐完美世界、游族网络、吉比特、三七互娱、掌趣科技。
• 电影及院线板块：政策面及基本面有望结构性改善，推荐光线传媒、中国电影、华策影视。
• 超高清视频相关：推荐新媒股份、芒果超媒。
• 细分子行业龙头：推荐视觉中国、壹网壹创。

风险提示

• 政策监管风险
• 项目进展不及预期

子版块展望

2.1 游戏：出海步伐加快

• 2019年1-9月移动游戏收入达1136.9亿元，同比增长14.82%，行业有所回暖。
• 头部企业如腾讯、网易出海表现强劲，海外收入占比超过10%。
• 2020年游戏出海仍是重点方向，腾讯、网易、完美世界等均有重磅产品上线。

2.2 电影：政策环境改善，关注春节档

• 2019年1-11月国内票房595.33亿元，同比增长5.78%。
• 国产电影票房占比达63.86%，《哪吒》《流浪地球》等表现突出。
• 2020年春节档影片质量与数量均有所提升，包括《唐人街探案3》《姜子牙》《紧急救援》等，具备较强票房潜力。

2.3 剧集及视频平台：基本面有望边际改善

• 2019年因排播、税收、片酬、题材监管等因素，剧集板块承压。
• 十一后，监管环境改善，古装剧和经典改编剧逐渐恢复，库存积压缓解。
• 2020年内容监管放松，对剧集制作和视频平台形成利好。

附表重点公司盈利预测

图表目录（部分）

• 图1：传媒行业与沪深300涨跌幅对比
• 图2：传媒行业指数和主要指数2019涨跌幅
• 图3：2019中信一级行业涨跌幅对比
• 图4：传媒（中信）三季子版块涨跌幅对比
• 图5：传媒板块营业收入及增速
• 图6：传媒板块净利润及增速
• 图7：144只传媒个股总商誉/总净资产变动情况
• 图8：传媒板块PE（TTM整体法剔除负值）
• 图9：电子、计算机、通信、传媒指数变化
• 图10：中国移动游戏收入规模
• 图11：中国移动游戏收入规模（季度）
• 图12：腾讯和网易移动游戏市占率变动情况
• 图13：2019单三季度TOP5企业份额分布
• 图14：首月流水TOP30新游戏上线时间分布
• 图15：版号重启以来月度发放情况
• 图16：中国自主研发网络游戏海外市场销售收入及增速
• 图17：2019H1自研手游出海收入分布
• 图18：电影票房收入及增速
• 图19：2019年单月票房情况
• 图20：2018与2019年节假日档期票房
• 图21：国产电影票房占比
• 图22：2019年票房破10亿影片情况
• 图23：2010-2019Q3银幕总数
• 图24：2005-2019Q3单银幕产出
• 图25：国产电视剧获发行许可证电视剧部数
• 图26：2018及20191-9月国产电视剧备案数对比
• 图27：1G-5G变化
• 图28：5G应用的三大场景
• 图29：云游戏的运行原理
• 图30：游戏运行时延构成
• 图31：华为云游戏架构
• 图32：云游戏产业链图谱
• 图33：VR/AR连接及演进过程
• 图34：超高清视频制播网络架构
• 图35：超高清视频产业链体系
• 图36：IPTV、OTT家庭大屏终端保有量增长趋势及预测

结论

2020年传媒行业有望迎来估值与基本面的双升，主要受益于政策放松、商誉风险释放及5G商用带来的技术革新。重点关注云游戏、VR/AR、超高清视频等核心主题，以及游戏出海、电影春节档、剧集及视频平台等子版块的复苏机会。