20180318-新时代证券-利率债市场周度观察_经济数据偏强_债市情绪纠结_13页_1mb

经济数据偏强，债市情绪纠结

核心内容

本报告为2018年3月18日发布的利率债市场周度观察，分析了当周市场流动性、经济数据、公开市场操作、一级市场发行以及二级市场交易等多方面情况，指出市场整体呈现震荡格局，债市情绪因多重因素而纠结。

主要观点

• 经济数据偏强：1-2月经济数据整体偏强，与此前PMI和高频数据形成反差，显示经济增长韧性，但下行压力仍存。
• 债市情绪纠结：由于季末资金需求上升及美联储加息临近，市场情绪趋于谨慎，收益率曲线呈现短上长下的特点。
• 流动性变化：尽管央行连续五日净投放资金，但跨季资金价格显著上行，显示资金面趋紧。
• 货币政策保持定力：在高质量发展导向下，货币政策不会轻易放松，难以再现“增速下行-货币宽松-利率下行”的传导链条。
• 市场机会与风险并存：短期债市机会可能出现在流动性边际改善和监管冲击降低的时期，但两会后可能面临新的考验。

关键信息

1. 经济数据偏强，债市情绪纠结

• 工业增加值：1-2月工业增加值增长 $7.2%$，较去年12月加快1个百分点。
• 发电量增速：因采暖需求高企，发电量增速达到 $11%$，但气温回升后难以持续。
• 水电气行业增加值：增速高达 $13.3%$，但短期因素影响较大。
• 固定资产投资：增速回升至 $7.9%$，但主要由房地产投资拉动。
• 房地产投资增速：高达 $9.9%$，但在土地购置、新开工、销售全面下行和融资条件偏紧环境下难以持续。
• 消费品零售总额：增速回升至 $9.7%$，受益于消费升级、网上零售增长和汽车销量短暂高增。

2. 流动性观察：跨季资金价格提升

• DR001：下降0.01BP至 $2.5619%$。
• DR007：上行5.29BP至 $2.8071%$。
• DR021：上行122.74BP至 $4.7687%$，显示跨季资金需求旺盛。
• 交易所资金面：回购利率普遍上行，GC001、GC007、GC014分别上行34.37BP、36.81BP、100.95BP。
• 流动性展望：预计两会后央行可能随行就市小幅上调公开市场操作利率，资金面可能趋紧。

3. 公开市场操作：超量续作MLF，资金净投放

• 央行操作：连续5日净投放资金，逆回购操作2400亿元，MLF超量续作3270亿元，累计净投放3775亿元。
• 流动性平稳：通过“削峰填谷”操作，确保缴税期结束后流动性平稳。

4. 一级市场发行：市场需求回暖，认购倍数回升

• 发行规模：利率债共发行41只，合计2262.78亿元，净融资额为1191.78亿元。
• 地方政府债：发行24只，金额894.18亿元，占比最高。
• 认购倍数：全场平均认购倍数为3.6058，高于上周水平，显示市场需求回暖。

5. 二级市场交易：市场窄幅震荡

• 国债收益率：1年期上行5.55BP至 $3.3154%$，10年期下跌1.24BP至 $3.8154%$，3年期、5年期分别上升1.55BP、1.06BP，7年期下降1.06BP。
• 国开债收益率：短端下降，长端上行，1年期、3年期分别下跌4.35BP、4.57BP，5年期、7年期、10年期分别上行3.27BP、1.33BP、3.42BP、4.00BP。
• 期限利差：10Y-1Y利差走阔0.17BP至56.79BP。

风险提示

• 监管力度持续加大：可能对市场产生压力。
• 经济超预期反弹：可能推高利率。
• 通胀大幅上行：可能影响债券价格。
• 海外流动性紧缩加速：可能引发资本外流压力。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 文思佶：首席固定收益分析师，多年卖方研究及银行业务从业经验。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券在该价格交易。

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