20230323-安信证券-传媒_AI+游戏_游戏板块梳理_36页_5mb

报告摘要

AI与游戏产业深度融合，为游戏行业带来降本、提质、创收三大变革。AIGC（生成式AI）正在推动游戏内容生产方式从PUGC向AIGC转变，极大提升游戏开发效率，降低制作成本，并有望催生更丰富的游戏品类。同时，随着VR/AR等硬件终端的快速放量，游戏行业正逐步向元宇宙方向进化，为未来带来新的增长点。

游戏行业增长逻辑转变
- 游戏行业的增长逻辑从“量”转向“价”，即从用户数量增长转向提升单用户价值。
- 2020年疫情催化“宅经济”，游戏行业短暂透支增长，但之后主要依赖精品化、细分赛道、出海等路径实现增长。
AIGC对游戏行业的三阶段赋能
- 降本：通过AI技术降低研发成本，提升效率。
- 提质：AI辅助内容生成，提升游戏内容质量与多样性。
- 创收：AIGC推动游戏向元宇宙方向进化，创造新的收入来源。
游戏行业向元宇宙演进路径
- 游戏作为探索元宇宙的重要载体，通过提升沉浸拟真、可触达性、可延展性逐步演进。
- VR/AR等硬件技术与AIGC结合，将推动游戏内容更贴近真实，增强用户体验。
版号政策对游戏行业的影响
- 版号发放周期是游戏行业的重要政策变量，2020年之后行业进入“政策端”压制期，2023年随着版号常态化发放，行业有望迎来估值修复。
- 2022年游戏市场收入同比下降，版号暂停发放是主要原因之一。
游戏出海趋势显著
- 中国移动游戏在海外市场的收入和份额逐年增加，尤其在东南亚、印度等新兴市场占据主导地位。
- 2023年游戏公司出海业务有望进一步扩大，获取更多增长红利。

市场规模与研发费用
- 2022年国内游戏市场实际销售收入为2658.84亿元，研发费用占比约15%。
- 若AIGC可节约研发费用30%~50%，则应用市场规模可达120~199亿元。
AIGC应用案例
- 《Arrowmancer》：AI生成角色，极大提升游戏个性化。
- 《模拟飞行》：AI实时生成地图与景物，提升游戏沉浸感。
- 《逆水寒》手游：引入智能NPC，增强游戏交互性与开放性。
Unity接入GPT4的三大变革
- 游戏开发自动化：通过AI生成代码，提升开发效率。
- 脚本编辑与AI提示：提升编程效率与质量。
- AI对话式NPC：提升游戏可玩性与沉浸感。
游戏行业增长逻辑
- 精品化：提升付费深度，推动头部游戏增长。
- 细分赛道：如二次元、女性向等，挖掘用户付费潜力。
- 出海：拓展海外市场，提升全球竞争力。
2023年游戏板块估值修复逻辑
- 政策回暖，版号恢复发放，提振市场信心。
- 企业产品储备丰富，业绩有望提升。
- VR/AR等硬件技术推动游戏内容创新，进一步提升估值。

公司简称	市值（亿）	2022E归母净利润（亿）	2023E归母净利润（亿）	2024E归母净利润（亿）	EPS（元）
三七互娱	481	29.8	34.3	41.7	16.1~14.0~11.5
完美世界	284	16.8	17.3	18.9	19.7~18.9~16.9
吉比特	265	14.1	16.8	19.5	18.8~15.8~13.6
恺英网络	186	11.1	14.5	18.3	10.3~8.2~8.2
巨人网络	209	9.1	12.0	13.2	23.0~17.4~15.8
宝通科技	66	5.06	6.24	7.13	12.3~15.1~17.3
昆仑万维	257	11.7	13.5	15.7	22.0~10.4~8.9
心动公司	130	-5.5	0.1	3.9	-1.15~0.02~0.83